海信家电2018年三季报点评:空调需求疲弱拖累业绩,海信日立前景依旧

公司发布2018年三季报,剔除一次性因素后业绩维持20%以上增长。

公司2018年前三季度实现营业收入288.1亿元,同比+9.2%,归母净利润11.7亿元,同比-32.3%,前三季度EPS合0.86元。其中2018Q3单季营收84.4亿元,同比-4.0%,实现归母净利润3.7亿元,同比-65.2%。单季度利润增速出现较大波动,主要系去年处置子公司股权产生较大收益(约7.5亿元),若剔除该因素影响,单季归母净利润同比+22.9%。

主业:冰箱业务持续改善,空调内销表现疲软。

拆分来看,2018Q3公司冰箱业务改善趋势持续,预计内外销均取得两位数同比增长。根据中怡康统计,海信&容声冰箱2018前三季度累计市占率同比+1.3pct,表现良好。空调内销受需求疲软拖累,表现不佳,预计同比下滑20%以上,但外销方面,2018Q2出口产品结构调整影响结束,Q3增速环比改善显著,预计取得两位数同比增长,整体看空调单季收入预计同比-20%~-10%。

中央空调:家用空调业务增速温和放缓,非经营性因素导致投资收益波动。

2018Q3公司对联营合营企业投资收益约2.3亿元,同比-6.2%,主要由于两方面原因:(1)家用空调需求增速温和放缓:受到商品房住宅销售面积增速下滑带来的滞后效应影响,中央空调家装市场规模增速出现放缓,根据中国产业信息网统计,2018H1中央空调家装市场销售额同比-2%。而随着2018Q3地产滞后效应的进一步发酵,海信日立单季度家用空调收入出现小幅下滑。但得益商用业务的快速发展,整体收入端预计依旧维持高个位数增长,经营利润预计同比+10%;(2)非经营性因素导致单季波动:单季政府补贴的减少以及并购摊销费用导致合并报表层面投资收益出现小幅下滑。

空调拖累整体毛利率,单季度确认约1.5亿补助类收益。

2018Q3毛利率为20.0%,同比-1.2pct。主要系空调业务在需求疲弱背景下,毛利率走弱,预计单季小幅亏损。销售/管理费用率分别同比-0.3/+0.3pct,整体保持稳定。但同时,公司当季度确认其他收益1.5亿元(主要系补助类收入,去年同期约3400万元),最终归母净利润较去年同比+22.9%(剔除去年股权处置收益)。

中长期:中央空调业务短期虽有波动,长期成长依旧可期

公司2018前三季度中央空调业务贡献投资收益约6.1亿元,同比+6.0%,净利润贡献比重超过50%,已成为公司最为重要的成长引擎。

根据暖通资讯统计,公司在多联机市场的份额超过20%,仅次于大金。作为多联机行业的领跑者,虽然2018年受行业整体周期波动的影响,增速有所放缓。但多联机渗透率依旧持续提升,商用领域保持较快扩张,业务长期成长的逻辑不变,为公司业绩的增长打开天花板,并为估值提供足够的安全边际。

盈利预测、估值与评级

2018年以来,地产调控叠加经济增速放缓,家电行业需求逐步步入弱周期,公司业绩增速有所放缓。但中短期看,公司冰箱业务依旧存在持续的边际改善,有望逐步带来利润端改善。而中长期的看点依旧为中央空调业务的充足空间。一方面,公司在多联机领域份额领先,另一方面并购约克带来协同效应并拓展商空领域。维持预测公司2018~20年EPS为1.06/1.21/1.35元,对应PE仅为7/6/5倍,维持“增持”评级。

风险提示:

需求大幅下滑,原材料成本上涨,汇率大幅波动。