京新药业:Q3单季度增速提升明显,回购均价提供一定安全边际

Q3单季增速再提升,总成本基本稳定:前三季度实现收入和归母净利润22.32亿元和3.41亿元,分别同比增长44.40%和36.91%,符合之前预期。其中Q3实现收入8.24亿元,同比增长50.45%,实现扣非后归母净利润0.98亿元,同比增长43.33%,均较上半年提升明显。前三季度公司毛利率62.83%,较去年同期增加2.98个pp,主要是因为成品药占比不断提升;三费率为47.41%,较去年同期提升3.29个pp,其中销售费用提升明显,由上年同期的32.48%提升至36.68%,主要是公司加大制剂销售力度所致。前三季度研发费用1.91亿元,同比增长41.13%。公司营业总成本与去年同期基本持平。同时公司预计2018全年归母净利润3.44亿元-3.70亿元,同比增长30%-40%,保持靓丽表现。

原料药增速再提升,精神神经领域值得期待:前三季度公司营业收入22.32亿元,我们预计成品药收入13亿左右,同比增长60%,原料药收入超6亿,同比增长约40%,医疗器械收入近3亿元,维持个位数增长;从公司产品布局来看,精神神经领域除现有左乙拉西坦和舍曲林外,普拉克索和卡巴拉汀均首仿获批,这四个均属于市场空间大,原研占比高的品种,其中前三个市场规模均在10亿元以上。此外后续在研品种丰富,包括美金

刚缓释胶囊、帕利哌酮缓释片等,其中治疗帕金森病的P2B001和用于失眠的EVT201两个1类创新药均有望成为重磅品种,公司精神神经领域值得期待;一致性评价方面,除了已经获批的左乙拉西坦、瑞舒伐他汀和舍曲林外,辛伐他汀有望近期上报,其他品种均有序开展。

股票回购再加码,带量采购影响料已消散:截至9月30日,公司累计回购股份1258万股,占总股本1.73%,支付总金额1.40亿元,均价在10.32元/股-11.89元/股之间,提供一定的安全边际。目前股价仍然较低,不排除公司继续回购的可能性。考虑到公司回购股份用于实施员工持股计划,未来将大大提升员工积极性;前期受带量采购预案影响,公司股价回调幅度较大,正式版文件一再推迟说明相关内容可能有所调整,我们认为目前带量采购影响已告一段落。

盈利预测与投资评级:公司成品药受益营销改革、一致性评价、医保调整等因素快速增长,原料药结构持续优化,医疗器械有望触底反弹。同时公司回购股份实施员工持股计划有望进一步提升核心人员活力。我们维持2018-2020年EPS分别为0.49元、0.61元和0.77元的预测,当前股价对应2018年PE仅为20倍,基本面拐点,性价比凸显,维持“推荐”评级。

风险提示:1)研发风险:随着国家监管法规、注册法规的日益严格,要求的日益提升,以及新药开发本身起点高、难度大,新药研发存在不确定性以及研发周期可能延长的风险。2)成本上涨压力:公司产品的原辅材料价格变化,人力资源成本、能源成本的刚性上涨,公司运营成本上涨压力较大。3)市场格局变化风险:医保控费、两票制、仿制药一致性评价等相关政策密集出台,医药行业大环境发生剧烈变化,导致市场竞争格局发生重大变化,对公司而言是机遇也是挑战。4)政策风险:若后续招标政策要求中标企业大幅降价,则将对公司业绩产生较大影响。