恒顺醋业公司动态点评:扣非业绩符合预期,调味品业务持续改善

事项:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入12.4亿元、同增10.8%,归母净利润2.2亿元、同增50.7%,扣非归母净利润1.6亿元、同增22.7%,实现每股收益0.28元。Q3实现营业收入4.3亿元、同增13.0%,归母净利润0.95亿元、同增86.7%,扣非归母净利润0.6亿元、同增23.9%。

业绩符合预期,调味品业务持续改善。公司Q3营业收入4.3亿元、同增13.0%,扣非归母净利润0.6亿元、同增23.9%,业绩符合市场预期。调味品业务收入连续三个季度同比改善,其中黑醋主力产品高个位数增长、中高端增速超过10%,白醋超过20%,料酒超过30%;分区域来看,华东、华中稳健增长,华北增速超过15%。目前渠道库存处于良性。

毛利率相对稳定,费用率同比下降。三季度公司实现归母净利润同增86.7%,主要是Q3增加非流动资产处置损益约1014万元,其他营业外收支同增约2808万元。受益于产品结构逐步优化,Q3调味品毛利率维持在42%左右,相对稳定。Q3期间费用率为25.0%,较去年同期下降2.4个百分点,是扣非净利增长主因。其中销售费用率为14.6%、同比下降1.7pct,管理费用率为5.0%、同比下降3.2pct,费用投放稳中有降,主要由于公司费用控制较好以及费用投放效果向好。

管理机制不断改善,加强渠道深耕与产品结构优化。作为国有体制机制,公司经营灵活性和积极性有限,年初提薪、业绩考核方案优化等措施效果较为明显,后期激励机制可期。公司不断加强渠道深耕,巩固现有市场基础,同时对醋进行高中低档分类,加大新品推广及包装升级,产品结构不断优化,未来业绩有望实现稳步增长。

盈利预测与投资建议。食醋行业的区域性显著、品牌众多,格局较为分散。恒顺醋作为四大醋类之一,品牌知名度较高。目前公司华东以外的市场稳步扩张,新品类持续放量,公司收入有望实现稳定增长;醋类的产品结构不断优化,将推动盈利能力继续改善。我们预计公司18-20年营收增速分别为10.0%/11.7%/8.0%;不考虑四季度非经常损益情况下,净利润增速分别为-0.1%/14.8%/17.1%,EPS分别为0.36/0.41/0.48元,对应PE分别为28/24/21X,维持“推荐”评级。

风险提示:省外扩张不及预期,原材料价格波动,食品安全问题。