国祯环保:三季度业绩高增符合预期,运营类订单拿单力度加大,关注增发进度

前三季度归母净利润同比高增127.7%,符合预期。公司公告三季报,前三季度,公司实现营收24.9亿元,同比增长73.8%;实现归母净利润2.28亿元,同比增长127.7%;扣非后归母净利润2.27亿元,同比增长134.6%。单就三季度而言,实现营收9.14亿元,同比增长69.3%;归母净利润8914.99万元,同比增长125%;扣非后归母净利润8878.97万元,同比增长121.9%。公司此前公告三季报业绩预告,预计前三季度归母净利润同比增长100%-130%,公司三季报业绩符合预期。

项目推进带来工程收入高增,费用控制得当带来净利润率提升,现金流延续稳健表现。前三季度,公司新会东郊三期、仙游项目、乌拉特后旗、莆田城厢项目、合肥小仓房项目稳步推进,公司工程类业务献收入14.87亿元,同比高增128.8%。运营类业务贡献收入8.78亿元,同比增长43.5%,运营业务收入占比达35.3%,为公司贡献稳定现金流。

公司前三季度综合毛利率24.28%,同比下降4.08个百分点,我们预计和公司今年工程建设收入占比提升有关。公司前三季度销售费用率、管理+研发费用率、财务费用率分别为3.32%、5.38%、5.10%,分别同比下降1.49、3.38、2.14个百分点,公司处于项目大规模推进建设期,费用控制得当,公司净利润率9.80%,同比提升2.1个百分点。公司经营性现金流净额-2.15亿元,同比增长57.28%,扣除特许经营权项目投资现金支出后达4.20亿元,为净利润的1.72倍,同比增长200.26%,公司应收账款和票据管理控制得当,期末8.64亿元,较年初分别小幅增长5.8%,现金流维持稳健表现。公司资产负债率73.3%,较二季度末略降0.52个百分点。

前三季度加大运营类订单拿单力度,在手订单充足,业绩释放潜力大。公司凭借在水治理领域“一站式”服务的优势,2018年以来维持向好拿单态势,同时,公司持续优化订单结构,加大运营类项目拿单力度和运营类业务布局。据公告,前三季度,公司新增工程类订单17.29亿元(同比减少12.7%),新增运营类订单37.5亿元(同比增加74%)。

截至三季度末,公司在手工程类订单45.57亿元,处于施工期的运营类项目未完成投资53.4亿元,合计达98.97亿元,在手订单充足,为2017年收入的3.78倍。

拟增发不超过1.098亿股,募资不超过10亿元,有望为公司发展带来资金支持。公司10月10日发布公告,拟面向不超过5名的特定投资者,增发不超过1.098亿股,募集不超过10亿元,发行价格不低于发行期首日前20交易日公司股票均价的90%。公司目前处于BOT、PPP等项目大规模建设期,资本开支较大,增发有望进一步满足公司快速发展的资金需求。公司2017年和2018年上半年财务费用分别为和1.48亿元和8300万元,财务费用率分别为5.62%和5.30%。

若按5%的短期借款利率以及增发募集10亿元计算,增发有望为公司节约财务费用约5000万元。截至三季度末,公司资产负债率73.3%,以此为基数测算,若增发募集10亿元资金到位,则有望使得公司资产负债率降至66%左右。

投资建议:公司在手订单充足,业绩释放可期,增发有望为公司发展增添资金动力。假设增发在2019年实施,并假设按照募集资金和增发股份的上限完成(10亿元和1.098亿股),我们预计公司2018年-2020年的EPS分别为0.55、0.68、0.96元/股,对应PE分别为15.2x、12.3x、8.7x,维持“买入-A”评级,6个月目标价为10.2元。

风险提示:项目推进不及预期,增发进度不及预期,信用持续收紧。