宁德时代:2018q3业绩强劲,龙头地位显著

公司三季度业绩高增

公司发布2018年前三季度业绩预告。预计2018年前三季度实现归属上市公司股东净利润233,498.20万元-242,306.62万元,同比下降9.16%-5.74%。同比下降主要考虑去年同期转让普莱德的股权处置收益影响。扣非后实现归属上市公司股东的净利润195,424.66万元-203.199.94万元,同比增长80.57%-87.75%。其中第三季度实现归属上市公司股东的净利润142,402.78万元-151,211.20万元,同比增长119.88%-133.48%。

事项点评

国内动力电池装机量市占率超40%,龙头地位显著

2018年1-9月份我国动力电池实现装机总量28.81Gwh,同比增长95.32%。其中宁德时代贡献装机量11.86Gwh,占比高达41.17%,领先装机量第二名的比亚迪(6.93Gwh,24.05%)。2017年全年宁德时代的市占率仅为28.70%,行业集中度进一步提升,宁德时代龙头地位显著。

进军海外优质车企,受益于海外电动化进程加快

宝马公司向宁德时代订购了10亿欧元的锂电池。目前宁德时代正在德国寻找合适的锂电池工厂厂址。宝马在电动化进程提速,计划于2019年推出电动MINI,2020年上市电动iX3,2021年iNEXT正式亮相,且每一款新车型都将配备插电混动版本。规划到2025年,宝马将提供25款电动车。我们认为公司将受益于海外车企电动化进程的加快。

龙头议价能力强,毛利率领先行业平均

根据2018年中报情况,我们选取了宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、中信国安(盟固利动力)等8家公司,将锂电池业务拆分出来进行行业毛利率测算。结果显示,2018年上半年锂电池业务整体实现营业收入188.91亿元,实现毛利额43.88亿元,毛利率23.23%。其中,宁德时代上半年锂电池业务实现营业收入71.88亿元,贡献毛利额23.48亿元,毛利率32.67%,高出行业平均9.44pcts。

应收账款周转情况优于平均,经营现金流逐渐改善由于国家补贴延期发放等原因,新能源汽车下游企业回款压力增大,并逐步向上游传导。使得动力电池企业现金流紧张。通常来讲,电池企业和整车企业之间采用“3-6-1”的账期模式,在签订合同后先预付10%-30%的预付款,货到后2-3个月内支付50%-60%的货款,剩余约10%的货款作为质保金在交货后12个月内支付,而绝大多数情况下到期款都会延后支付。

具体来看,2018年中报显示动力电池板块的应收账款周转天数在200.27天,其中宁德时代的周转天数为148.54天。2018年上半年动力电池企业经营现金流净额为-7.98亿元,而宁德时代上半年的经营现金流为10.58亿元,均好于行业平均。车企更倾向于优先交付宁德时代这样的龙头企业,保障长期合作。

盈利预测与估值

考虑到公司新建产能的投产情况以及海外电动化加快的趋势,我们上调营收预测,预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为276.29亿、389.87亿和523.61亿元,增速分别为38.17%、41.11%和34.30%;考虑到相关产品价格处于下行通道,行业竞争激烈,我们下调公司毛利率预测,预计公司2018、2019、2020年实现归属于母公司股东净利润分别为32.56亿、41.34亿和51.36亿元,增速分别为-16.04%、26.96%和24.24%;全面摊薄每股EPS分别为1.48、1.88和2.34元,对应PE为46.42、36.56和29.43倍。未来六个月内,首次给予“谨慎增持”评级。

风险提示

新能源车市场发展不及预期,上游原材料价格大幅波动,公司新产能释放不及预期,政策变化。