青松股份:业绩增长符合预期,四季度有望继续提高

事件:公司公告,2018年前三季度实现营收9.5亿元,同比增长64.9%;

归母净利2.67亿元,同比增长268.8%。2018Q3单季实现归母净利1.21亿元,同比上升188.8%,环比上升41.5%。公司预计全年净利润3.97~4.17亿,同比增长318.7%~339.9%。

业绩符合预期,价差仍在扩大:2018年6月底至今,公司主要产品景气持续,三季度公司毛利率42%,环比提高0.57个百分点。据松香网、中药材天地网和产业调研数据,目前松节油价格34650元/吨,樟脑价格约125元/公斤,冰片价格270元/公斤,均创出历史新高。樟脑-松节油不含税价差约6.6万元,较年初扩大200%;冰片-松节油不含税价差约14.6万元,较年初扩大118%,价差扩大导致公司业绩大幅增长。

产季即将结束,产业链高景气仍将持续:目前松节油受松香不景气影响,产量下滑,松节油市场供不应求,松脂产季即将结束,预计松节油供需紧张局面将持续至19年产季。此外,环保趋严也影响了部分合成樟脑厂家的生产。合成樟脑主要应用于医药、香精香料等领域,下游需求稳定增长,未来供需矛盾将难以缓解,松节油产业链景气度仍将上行。

据公告,公司目前合成樟脑产能国内占比超过70%,松节油采购体系完善,在广西和云南设有采购基地,有铁路专用线和自备罐车,松节油储备能力达2万吨,可充分受益于松节油产业链高景气。

香精香料项目有望下半年投产,进一步增厚公司业绩:公司14年公告投资建设年产5000吨龙涎酮、10000吨乙酸苄酯香精香料项目,其中龙涎酮原材料是松节油β-蒎烯制取的月桂烯,乙酸苄酯原材料是现有产品无水醋酸钠。据公告,此项目已完成并试生产,公司已启动项目验收准备工作。项目投产有利于公司延伸产业链,增强盈利能力。

投资建议:维持盈利预测,预计公司18-20年EPS 1.06、1.44、1.62元,对应PE 11.7、8.6、7.6倍,维持买入-A 评级,目标价15.5元。

风险提示:下游需求不及预期、环保限产放松等。