应流股份中报点评:业绩符合预期,两机叶片+核电下半年贡献弹性

事件:

公司发布中期业绩报告,2018年上半年归属于母公司所有者的净利润为5695.8万元,较上年同期增1.65%;营业收入为8.25亿元,较上年同期增13.98%;基本每股收益为0.13元,与上年同期持平。

观点:

1.传统业务进入景气通道带动业绩增长

2018H1公司营收同比增长13.98%,占公司总营收69%的油气装备和工程机械业务持续复苏,是业绩增长最主要的驱动力。2018H1油价大幅上涨,OPEC原油价格从60美元/桶上升至76美元/桶,增幅达26%,油气价格上行使得油气企业投资意愿更加强烈。受益于基建投资回暖,工程机械销售在2018H1持续旺盛,挖掘机、装载机、推土机销售同比增长60%、33.5%、36.8%。

公司定位高端装备核心零部件制造,在油气装备、工程机械领域深度绑定艾默生、卡特彼勒等世界500强巨头,最大程度受益于行业复苏,实现了业绩稳步提升。

2.两机叶片研发投入即将进入收获期

公司2018H1研发支出为1.5亿元,占营收比重为10.5%,同比增长77%。“两机叶片”作为公司重要的战略发展方向,已经投入了大量资源进行推进。目前正在推进的研发项目包括:

1)2017年7月开始的“高温合金等轴晶零件制备技术研究与应用项目”,计划于2018年8月完成产品研发,并形成自主知识产权或专有技术,截至2018H1已完成78%。

2)2017年7月开始的“航空发动机和燃气轮机单晶及定向柱晶叶片控形控性技术研究与应用项目”,计划于2018年12月完成产品研发,并形成自主知识产权或专有技术,截至2018H1已完成64%。

3)2016年4月开始与子公司德国SBM公司共同开发输出功率分别为130HP和160HP的涡轴发动机、起飞重量分别为450kg和700kg的直升机,计划于2022年12月完成产品研发,并形成自主知识产权或专有技术,截至2018H1已完成37%。

前期大量研发投入增加了管理成本,2018H1公司管理费用率为13%,同比增长1.4pct,期间费用率为25%,同比增长2pct,期间费用率的增长是净利润增速慢于营收增速的主要原因。随着两机叶片的产品研发完成,以及燃气轮机叶片进入GE供应链后开始批量交货,管理费用率将逐渐下降,并实现高温合金叶片销售逐渐放量,增厚营收和利润。

3.多元化核电产品贡献业绩弹性

公司深耕核电装备制造多年,逐渐将产品从传统泵阀铸件、支承件拓展至主泵泵壳、金属保温层、中子吸收材料、爆破阀阀体等,实现了价值链延伸。公司在2018H1继续推进核电产品研发,在核能屏蔽材料领域形成中子屏蔽、射线屏蔽、热屏蔽三大系列,并开发出中子吸收材料、复合屏蔽材料和柔性屏蔽材料三大类型产品。

基于多元化的核电产品线,我们测算公司单台核电机组可供订单额可达3亿。2018年8月14日三门1号AP1000机组已经进入100%功率平台,离正式商运仅一步之遥,预计10月可正式投产。首堆AP1000机组完工将会触发核电项目新一轮开工潮,公司作为具有多年核电供货业绩的设备制造商,将受益于核电新项目开工实现订单量增长,为公司业绩提升贡献充足的弹性。

结论:

公司传统油气装备、工程机械业务重回景气通道,新兴的两机叶片及核电装备业务发展空间巨大,业绩拥有非常强的成长性,2018H1已实现归母净利润0.57亿,相比2017全年归母净利润0.6亿,2018年有望实现翻番。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为17亿元、21.1亿元和25.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.19亿元、1.78亿元和2.3亿元,每股收益分别为0.28元、0.41元和0.53元,对应PE分别为39、26、20。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

高温合金叶片研发和销售不及预期、核电新项目审批不及预期