圣农发展财报点评:需求回暖盈利水平大幅提升

事件:

8月1日,公司发布半年报称,2018上半年公司实现营收50.70亿元,同比增长3.99%;归母净利润3.35亿元,同比增长204.28%;其中二季度实现营收27.18亿元,同比增长4.49%;归母净利润2.08亿元,同比增长376.27%。同时,公司预计1-9月净利润6.35-6.85亿元,同比增幅162%-183%。

观点:

白羽鸡肉单吨价格上涨,公司毛利有所回暖。公司2018年上半年实现净利润同比高增的原因是产品销售价格上升而销售量低于去年同期,2018年上半年共屠宰白羽鸡为2.06亿羽,单吨平均价格从去年的9600元上升到6月末的10600元。其中8月初单吨冻品鸡肉平均价格已达到10800。销售产品的下滑主要因为公司在春节期间总结去年经验教训,少销售猪肉所致,预计全年屠宰量依旧会达到4.6-4.7亿羽左右。

祖代鸡引种依旧偏紧,18年消费又所复苏。2018年,白羽肉鸡协会制定引种配额是90万套。但是新西兰、安伟捷可供中国的量在30-40万套,益生引种曾祖代波兰哈伯德自产祖代产能介于20万-30万套之间,我们预计全年供给在65万套。

公司鸡肉加工品毛利率有所下滑。公司食品加工部分主要为圣农食品的鸡肉制品业务,单吨鸡肉的价格上涨对于圣农食品的毛利率形成了一定的挤压,公司上半年实现了应收12.45亿元比去年同期上升20.8,但成本为9.9亿元比去年同求上升了33.88%。按根据公司收购圣农食品时给出的2018、2019年净利润分别不低于1.80、2.30亿元的业绩承诺,同时鸡肉成本端上涨一般要在2月后才会传导到熟食制品上,我们认为圣农食品完成全年业绩问题不大。

公司库存处于低位,下游需求复苏明显。公司的下游消费端主要要分为以下四个部分:集团消费、快餐、家庭消费、食品加工。上半年集团消费和快餐消费复苏明显,受去年因禽流感消费量收缩较为明显增速下降了-8.7%。我们认为白羽鸡肉消费在今年有望比去年增加3.9%。库存方面圣农目前库存为2万吨,去年同期为五万吨,行业总库存应处于相对低位,下游屠宰企业在未来有补库需求。

公司在建工程较少,未来战略扩张以兼并为主。我们可以看到圣农发展2.6亿的在建工程比去年末占比下降了0.63分百分点。从长期看公司屠宰量由2008年的5398.6万羽上升至2017年的4.6亿羽,年均复合增长率达到了30%,目前占有我国屠宰量的10%左右,是行业的绝对龙头,但离公司未来屠宰量10亿羽的目标仍有差距,考虑到近今年白羽鸡消费增加较慢,未来公司希望在行业总产量不变的情况下扩大产能。

猪鸡联动,8月中惯常是鸡肉高点。对比去年前年数据,鸡肉价格高点一般出现在8月的中旬,考虑到最近猪肉价格上涨迅速,8月份再度拉升。截止8月2日,全国生猪均价已冲破7月份高点,达到13.59元/kg,当前华东、华中、华南多地猪价已达到14元/kg以上。猪价今日全线飘红,已破13.5元/kg,猪肉价格的提振对于鸡价有较好的联动作用,

盈利预测和投资评级:预计公司2018年到2020年的EPS分别为0.86元、1.08元和1.16元,对应PE分别为19倍、15倍和14倍,考虑到公司作为养鸡龙头企业综合优势突出,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:

食品安全风险,原材料波动风险