吴银转债申购价值分析:第四只农商行转债问世_股票频道

条款评价:

(1)债底86.74元,面值对应YTM 2.50%;

(2)初始平价100元;

(3)A 股股本摊薄幅度27.23%。

上市初期价格分析:预计上市价格在[100,105]区间发行人吴江银行经营区域主要为江苏省苏州市吴江区。近年吴江银行业绩增速不弱,从业绩快报来看,2018上半年营业收入15.19亿元,同比增长11.36%,归母净利润5.05亿元,同比增长15.30%。一方面生息资产规模稳步增长,净息差改善,另一方面资产质量好转,不良逾期双降,拨备压力平稳释放。

吴银转债初始平价100元,为第四只农商行转债,评级AA+,正股1.11的PB 估值处于低位,向下空间有限。参考常熟转债在上市初期平价100附近时的溢价率为5%左右,无锡转债在下修后平价到达面值时的溢价率为0%,我们预计吴银转债上市转股溢价率在0%-5%,中枢2.5%,上市初期价格在100-105元区间。

申购价值分析:预计中签率0.89%原股东配售方面,吴江银行前十大股东持股较为分散,考虑到为防止股权稀释,预计前十大股东配售意愿均较强。假设原股东50%参与配售,则剩余可供申购规模约12.5亿元。网下发行和网上发行预设的发行数量比例为8:2,按照网上发行中签率和网下配售比例趋于一致的原则确定最终的网上和网下发行数量。

申购资金量方面,对于网下环节,每户申购上限20亿,下限1亿,参考凯中的申购情况(申购户数202户,申购资金量614.1亿),假设此次申购资金量约600亿元。对于网上环节,参考近期发行的新券申购情况,预计约800亿元申购资金,则总申购资金1400亿元,对应中签率0.89%。

考虑到转债上市初期价格或高于面值,正股股价继续下行空间有限,可以期待弹性,且转债发行规模为中盘级别,流动性相对小盘标的更好,建议适当参与申购拿量。

如果通过抢权配售,假设吴银转债上市定价在100-105元之间,按每股配售1.726元转债的比例,则买入吴江银行正股可以接受的盈亏平衡比例在0.27%-1.36%之间,区间较小,谨慎抢权。

正股分析

1、苏州市农商行,近年业绩增速不弱。吴江银行2017年全年实现营业收入27.26亿元,同比增长18.22%,增速在上市的五家农商银行中居首位;

归母净利润7.31亿元,同比增长12.43%,增速仅次于常熟银行。

2、吴江地区融资条件收紧,经济处于江苏省中位。

3、生息资产规模稳步增长,净息差改善。

4、资产质量好转,不良逾期双降,拨备压力平稳释放。

5、估值情况:纵向来看,吴江银行估值自2017年5月来不断走低,至7月中旬达到最低水平11.07,目前最新PE-TTM 和PB 分别为12.13和1.11,略有回升。横向来看,吴江银行PB 估值在上市农商行中处于较低水平,低于张家港行、常熟银行、无锡银行,仅略高于江阴银行。