北新建材:前三季度业绩增长31%,石膏板环比保持稳定

事项:

公司发布2018年三季度报告,前三季度实现收入95.12亿元,同比+17.33%,实现归母净利20.43亿元,同比+30.58%,基本每股收益1.16元,同比+33.03%。

平安观点:

3Q18石膏板量价稳定,盈利水平维持高位:公司3Q18单季度实现收入35.24亿元,同比-0.60%,归母净利7.44亿元,同比-15.63%,业绩小幅下滑主要受今年房地产销售放缓与去年同期高基数影响。公司石膏板量价保持稳定,我们预计公司3Q18实现石膏板销量5.2亿平米,环比+2%/同比-13%,单季度石膏板均价为5.7元/平米,环比-1%/同比+14%。公司盈利水平维持高位,1Q18-3Q18单季度毛利率分别为35.48%/36.65%/ 35.98%,单季度净利率分别19.64%/ 23.15%/ 21.12%。

期间费用与存货控制良好:公司期间费用率保持稳定,前三季度期间费用率(原会计口径)为10.54%,同比+0.15pct,其中:营业费用率为2.68%,同比-0.19pct;管理费用率为7.53%(计入研发费用),同比+0.70pct;财务费用率为0.34%,同比-0.36pct。公司存货水平控制良好,截止三季度末,公司存货环比二季度末增长3.81%,较去年同期增长8.80%,同比增速低于同期营收增速(+17.33%),公司存货周转天数为61.37天,同比-5.16天。

内生外延助推版图扩张,龙头地位日益稳固:公司把握国内环保收紧契机,积极推动产能版图扩张,报告期内公司控股子公司梦牌新材料成功投资收购宣城万佳与安徽万佳,开启了行业整合序幕,未来经验有望复制。此外,公司稳步推进30亿产能布局规划,2018年以来启动了河北承德、山东菏泽、安徽亳州和山西忻州生产线投资建设,我们认为未来公司市占率将持续提升,龙头地位日益稳固。

盈利预测与投资建议:公司作为石膏板行业绝对龙头,规模优势、品牌优势与定价能力突出,随着公司内生外延推进产能版图扩张,未来市占率提升有望加速。受国内金融去杠杆和房地产销售下滑影响,下调公司2018-2020年EPS预测至1.80元、2.04元和2.27元(前值为2.02元、2.42元和2.78元),对应当前PE为7.8倍、6.9倍和6.2倍,维持“推荐”评级。

风险提示:环保政策执行不及预期致石膏板价格下跌:2017年以来环保政策加码助推石膏板行业小产能退出,公司充分受益,如若未来石膏板行业环保政策执行不及预期导致小产能复产,将引发石膏板价格下跌;房地产投资大幅下行导致石膏板需求萎缩:石膏板的下游应用主要为房地产,如果未来房地产投资大幅下行,石膏板需求将出现萎缩,导致石膏板价格下滑;原材料价格大幅上涨导致公司盈利能力降低:石膏板的成本结构中脱硫石膏、护面纸与燃料(天然气/煤炭)占比较高,如果未来原材料价格出现大幅上涨,公司的成本压力无法及时向下游传导,将导致公司盈利能力降低。