广联达:预收款项持续增长,造价业务云化转型持续深入推进

公司营收增长态势良好,预收款项持续增长:根据公司2018年三季报,公司2018年前三季度实现营收17.78亿元,同比增长26.15%,公司营收增长态势良好。公司三季度末预收款项余额为3.79亿元,相比今年年初增长2.01亿元,预收款项的大幅增长主要是因为报告期内公司造价业务云化转型进度加快。以2018年前三季度云化转型增加2.01亿元预收款项估算,考虑到去年同期因云化转型产生约7000万元的预收款项,将预收款项同口径还原,则今年前三季度和去年同期还原后的营收分别约为19.79亿元和14.79亿元,还原后今年前三季度营收同比增速将进一步提升至33.8%,表明公司前三季度业务进展顺利。

毛利率同比小幅提升,期间费用率提升幅度较大:在盈利能力方面,今年前三季度,公司毛利率为94.75%,相比去年同期93.52%的毛利率,公司毛利率同比小幅提升1.23个百分点;公司期间费用率为79.03%,同比提高3.14个百分点,提升幅度较大,主要是因为管理费用率同比大幅提高6.18个百分点。报告期内,公司因员工薪酬增加,导致管理费用和研发费用分别同比增长55.82%和34.26%。由于期间费用率提高幅度大于毛利率的提高幅度,而且预收款项对归母净利润的影响要大于对营收的影响,因此公司前三季度归母净利润增幅为2.10%,大幅低于公司26.15%的营收增速。

公司造价业务云化转型持续深入推进,公司商业模式进一步优化:2018年,公司造价业务云化转型试点范围由6个地区扩大到11个地区,转型的业务范围扩展到造价全业务(计价、算量和工程信息),用户转化率、续费率持续提升。随着造价业务云化转型的持续深入推进,公司造价业务的收入模式正逐渐向年费方式转型,客户粘性得到进一步提高,造价业务未来长期持续发展的确定性更强。同时,年费模式有利于公司激发更多存量客户和提供增值服务,挖掘存量客户更大的价值。另外,在年费模式下,之前的盗版用户也有更大的几率转化成公司的增量客户,转化为公司造价业务发展的直接推动力。

推出股权激励计划,将公司利益与管理团队和核心骨干员工利益进一步绑定:根据公司公告,公司本次股权激励计划拟向激励对象授予权益总计2020万份,约占公司当前股本的1.80%。其中股票期权1200万份,限制性股票820万股。本次激励计划首次授予的激励对象共计357人,包括:(一)公司董事、高级管理人员;(二)公司核心管理人员;(三)公司核心技术(业务)骨干。我们认为,公司在业务转型期推出本次较大规模的股权激励,深度绑定公司利益与管理团队和核心骨干员工利益,将有效激发管理团队和核心骨干员工的积极性,有力推动公司造价业务顺利转型以及公司施工信息化业务不断突破,为公司转型成功提供可靠保障。

盈利预测与投资建议:根据公司2018年三季报,我们调整了对公司2018-2020年的盈利预测,EPS分别调整为0.46元、0.50元、0.60元(原预测值为0.46元、0.50元、0.64元),对应10月25日收盘价的PE分别约为50.4、45.7、38.5倍。公司造价业务云化转型持续深入推进,按当前进度推断,公司2020年将能够完成大部分地区的转型。随着公司转型的逐步完成,公司的商业模式将进一步优化。公司在转型期推出股权激励计划,将为公司转型成功提供可靠保障,我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

风险提示:(一)房地产、基建新开工面积增速大幅下滑:公司的下游是建筑业,虽然公司在推进造价业务云化转型,但当前还处于转型期,公司造价业务收入受房地产、基建新开工面积增速的影响仍然较大。如果房地产、基建新开工面积增速大幅下滑,公司业绩将存在较大波动的风险;(二)造价云服务用户的转化率和续费率不达预期:根据当前造价业务云化转型的试点结果,试点地区造价业务用户转化率和续费率都表现良好,但未来随着试点区域范围的扩大,新的试点地区用户的转化率和续费率存在不达预期的风险;(三)工程施工业务发展不达预期:公司以BIM5D为代表的BIM产品在市场处于领先地位,但如果公司未来不能持续保持BIM产品和技术的领先性,公司工程施工业务将存在发展不达预期的风险。