流动性分析周报:Shibor利率止跌反弹,宽信用渠道仍待疏通

本周货币市场利率止跌并大幅反弹,截止8月16日,隔夜和7日Shibor利率分别收于2.511%和2.637%,较上周同期分别提高88.9bp和18.7bp。

就外围环境而言,美国核心CPI同比小幅走高意味着其国内通胀压力的持续累积,加之经济增长态势和就业环境均良好,美国渐进式加息的基础显然更为牢固。欧元区方面,虽然二季度GDP同环比增速及6月份的工业产出同比均略超预期,但是区内经济增长动力的恢复仍有待观察,欧央行依然有充裕的理由维持鸽派姿态。日本方面,其二季度GDP数据亦好于预期,市场对日央行货币政策转向的猜度难免再度升温。美国经济持续的比较优势和新兴市场的动荡令美元指数再创新高,进而对新兴市场国家流动性产生进一步的负面冲击。

就国内环境而言,7月份经济数据显示供需两端均继续走弱,经济增长依旧承压。货币信贷数据表明,尽管政策呵护作用已经有所显现,但是中长期贷款需求不足和表外融资继续承压意味着宽信用的前景仍难乐观,正如央行在二季度货币政策执行报告中所言,“要强化政策统筹协调,进一步疏通货币信贷传导机制”,方能有效实现宽信用的调控目标。公开市场操作方面,本周央行超量续作了到期的MLF并重启了逆回购,加之国库现金定存等共净投放货币超过2000亿元,较之前明显增多,但货币市场利率却大幅抬升,表明短端资金需求的增加。

综上所述,美元加息时点将再度来临,而国内市场利率走低则引发了较强的贬值压力,离岸数据显示,本周人民币对美元贬值超过1%,货币宽松的负面效果已然显现。一方面考虑到美联储9月份加息的制约,另一方面考虑到信贷传导机制的疏浚所带来的资产配置的转换,我们坚持认为之前持续走低的Shibor利率并非常态,其波动中枢将在政策的影响下止跌反弹。

风险提示:全球贸易争端负面冲击超预期