2018年7月金融数据点评:宽货币已来,宽信用不远

市场预期分歧中信贷、货币双超预期回升

7月信贷和货币增长双超预期回升。尽管前期货币当局已向市场释放了不少边际放松的预期,市场对信贷回升和货币趋松也已有一定预期,但7月份的信贷、货币增长回升态势,表明货币当局放松货币的力度,超出了市场预期。

社融增长连续3月低于信贷增长

社会融资增长低于新增信贷增长,表明非信贷领域的融资继续萎缩;而非信贷渠道融资的萎缩,并非直接融资的减少,而是影子银行领域的收缩,这主要是监管加强的结果,是过去一直强调的融资“复表”和资金“脱虚向实”政策目标,取得进展的体现。

宽货币短期不影响实体借贷利率

由于金融监管加强带来的信用环境收缩影响,受政策边际放松影响即刻呈现的“宽货币”,不会很快带来“宽信用”格局,因而实体部门的融资需求紧张程度仍将持续一段时间;由于信用市场完善带来的风险定价有效性提升,短期看的实体部门融资利率甚至反而提升,但这并不是货币传导机制不顺,货币利率下降即已表明中国金融的货币传导机制是顺的。

货币放松夯实经济内生增长动力

2018年后,企业部门信贷增长回升,居民部门信贷增长因楼市新政的影响而放缓。企业部门重新成为信贷主力,意味着经济内生增长动力重新得到巩固。企业部门的新增信贷中,2017年期中长期贷款增长显著加速,企业信贷长期化,意味着企业投资的回升基础日渐稳固,从而有了后续的制造业投资为主的民间投资的增长。

货币宽松将推动市场逐渐走出低迷状态

货币边际放松直接带来了货币市场的宽松,货币利率下降,金融投资机会成本下降。尽管受金融监管规范化、去杠杆和防风险等政策的对冲性影响,市场金融投资的加杠杆行为难以恢复,但投资意愿和信心将逐渐恢复,加之下半年以来海外资金和北上资金稳步流入,市场在不远将来(1-3月)将逐渐走出低迷格局。

货币增长仍将继续缓回升

当前货币实际增速在政策合意区间下限,未来货币增长或有进一步回升。货币边际放松后,中性偏紧的状态将改变。出于稳经济和防风险的需要,货币增长适度提高有着一定的空间,同时也不会妨碍“去杠杆”政策的实施。中国货币传导机制并无不畅,“宽货币”将逐渐向“宽信用”演化。伴随社会融资的回升,政策放松的货币回升效应仍将延续,这将体现为广义货币增长的缓回升态势。2018年年内再度降准仍是大概率事件。