中央政治局会议点评:四大变化,政治局会议明确政策方向,夯实市场底部

事项:

中共中央政治局7月31日召开会议,分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作,审议《中国共产党纪律处分条例》。

中共中央总书记习近平主持会议。

点评:

变化一:大方向上明确经济运行稳中有“变”此次政治局会议明确指出,“当前经济运行稳中有变,面临一些新问题新挑战,外部环境发生明显变化。要抓住主要矛盾,采取针对性强的措施加以解决。”对比今年4月23日政治局会议的表述,“经济运行延续了稳中向好态势。

一季度主要指标总体稳定、协调性较好。经济运行内在稳定性有效提升,质量效益保持较好水平,推动高质量发展取得良好开端。”可以发现,经济运行稳中有变,这是决策层在总体大方向上对于当前中国经济形势判断的一个重大变化,决定了未来中国经济政策的大的方向性的走势。

变化二:首次提出基建补短板作为供给侧改革的重点任务供给侧结构性改革的任务主要是“三去一降一补”,暨去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。从政策实践来看,“三去一降一补”五大任务是有不同轻重缓急的,今年以来去杠杆对宏观经济和资本市场产生了重大的影响。此次政治局会议明确提出,“把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务,加大基础设施领域补短板的力度”,意味着把基础设施领域的“补短板”放到了供给侧改革更加靠前的优先位置。

对比今年两会和4月份的政治局会议表述,可以看出明显的不同:“深入推进供给侧结构性改革。坚持把发展经济着力点放在实体经济上,继续抓好“三去一降一补”,大力简政减税减费,不断优化营商环境,进一步激发市场主体活力,提升经济发展质量。”(今年政府工作报告)、“要深化供给侧结构性改革,更多运用市场化法治化手段化解过剩产能,加强关键核心技术攻关,积极支持新产业、新模式、新业态发展,继续简政放权,减税降费,降低企业融资、用能和物流成本。”(4月份政治局会议)变化三:货币政策从“稳健中性”到“稳健”此次政治局会议提出,“坚持实施积极的财政政策和稳健的货币政策,提高政策的前瞻性、灵活性、有效性”,“要把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕。”4 月份的政治局会议表述为:“保持货币政策稳健中性,注重引导预期”,且并没有提及流动性充裕。今年两会政府工作报告的提法是:“稳健的货币政策保持中性,要松紧适度。管好货币供给总闸门,保持广义货币M2、信贷和社会融资规模合理增长,维护流动性合理稳定。”货币政策从“稳健中性”转向“稳健”(从来也不可能不稳健),流动性从“合理稳定”转型“合理充裕”,微妙的措辞变化意味着后续货币政策的具体操作会有变化。结合前面提到的“基建补短板”,我们预计信用收缩环境会明显好转,下半年会进入到“宽信用”阶段。

变化四:政策对房地产态度进一步趋严此次政治局会议提出,“下决心解决好房地产市场问题,坚持因城施策,促进供求平衡,合理引导预期,整治市场秩序,坚决遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制。”这样的措辞显然要比此前政府工作报告中“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,落实地方主体责任,继续实行差别化调控,建立健全长效机制,促进房地产市场平稳健康发展。”的提法更加严厉。

叠加近期各个地方政府连续出台的房地产调控政策,可以看出,当前决策层对于房地产市场的政策严厉态度非常坚决,短期内基本就不用指望房地产销售和投资数据回暖了。

政治局会议对经济和股市影响展望对宏观经济,我们预计下半年会有这么几个变化:(1)财政支出力度大于上半年,基建投资增速企稳回升;(2)房地产销售和投资增速进一步回落;(3)“宽信用”格局出现,社融余额同比增速回升,信用利差大幅回落。

对股票市场,上述三点中第三点是最重要的,我们认为今年市场大跌的主要原因是去杠杆下“社融同比大幅回落”和“信用利差大幅飙升”(参见专题报告:《复盘2018 年股市,我们是如何一步步跌下来的?》),政策变化后,这两座此前压制股市的大山将会被移去。

我们认为市场底部已经出现,A 股将迎来底部反弹的重要窗口期,结构上,“宽信用”逻辑首选金融周期,建议积极关注金融、建筑、钢铁、机械等板块。