固定收益衍生品策略周报:关注周三MLF操作情况

国债期货策略方向性策略:在债券市场方面,我们认为当前市场情绪上存在两个纠结点:

(1)政策放松后,对于紧信用局面能否改变,市场预期有所分化,部分投资者担心大规模的需求刺激会导致信用增速回升。

(2)资金面的极度宽松引发了市场的猜想。流动性充裕到底是政策用力过猛?还是有意为之?对于第一个方面,以需求发力依据来看,地产政策严控,融资需求总量不升,融资结构或可改观一些。在第二个方面,周三到期的MLF 续作情况是一个较好的观察点。如果MLF 到期缩量续作或不续作,那么可以定论7月份的流动性充裕是政策用力不当,力度过猛了;如果当期的操作依然是等量续作,甚至增量续作,那么我们应该接受当前的短期利率是政策有意为之。可以预期未来的OMO 利率会有下修变化。

在我们看来,我们不太相信7月份的货币政策力度有失控、错判的可能,更倾向于认为这是一种政策意图所为之,那么这实质上蕴含了我们当前公开市场操作利率有高估的嫌疑,后面应该面临公开市场操作利率的下调。

按过去一周平均IRR 计算,TF1809的理论价格范围是98.08-98.28,T1809的理论价格范围是95.42-96.

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期现套利策略:

(1)IRR 策略:过去一周,TF 和T 合约的IRR 水平继续下行,与我们的预期一致。我们认为IRR 水平将继续下行,正套策略组合仍可继续持有。

(2)基差策略:过去一周,各可交割券的净基差水平如我们预期般出现上行。

与IRR 的分析一致,我们认为净基差继续出现上行的概率较大。

跨期价差方向策略:

我们认为在换月移仓期间,跨期价差的主要矛盾仍在于判断多、空双方移仓意愿的相对强弱。而1809合约是交割新规实施之前的最后一个合约,其受到该规则调整的影响也是最大的,因此1809-1812价差出现下行的可能性是较大的。在当前时刻,我们建议投资者可以继续参与做空跨期价差策略,即做空1809+做多1812合约。在品种上,投资者可以更多地选择TF 合约。

跨品种策略:

近期,随着资金面达到极度宽松的水平,部分投资者开始担忧央行的政策可能过于宽松,存在收紧流动性的风险,短期利率受影响的可能性较大。因此,我们可以看到期货隐含曲线在上周已先于现券变平,部分投资者已着手曲线变平交易。我们上周也提及,现券期限利差(10-5Y)再一次来到30BP 以上,曲线做陡交易的性价比已经下降。

后期来看,对于上述担忧,一个较好的观察时点则是下周三的MLF 续作情况,如果央行等量或超量续作MLF,那么表明央行对目前较为宽松的流动性状态是认可的,短期利率的下行空间将会再度打开,曲线变陡的交易时机将会再度到来。另外,2年期国债期货将于下周五上市,其与资金面的相关性更强,若流动性能够继续维持极度宽松的状态,那么2年期合约无论在单边做多,或是在与10年期合约组合做陡方面均有较高的机会。