债券研究报告:内需不足下拉盈利,拖累仍多利润承压

价格效应独力难支,内需不足拖累盈利。根据量价分析角度来看,内需、外需与价格三个要素中,内需疲弱系拖累本月利润下降的主因:

首先、外需角度来分析,4-7月以来出口增速均高于11%,7月出口增速更达到12.20%,目前看贸易战对及经济影响更多在预期层面效果,而非对实际经济增速的拖累,因此外需对企业盈利影响不大。其次、7月PPI 达到4.6%,价格处于高位,对利润呈现正向贡献。因此我们预计7月利润增速的下行更多受内需疲软所致:从数据角度来看:一方面7月工业生产增速下降,投资角度基建持续下行对投资以及下游制造业都造成拖累。另一方面货币角度来看,表征内需的M1与7月增速大幅下滑,较6月下行1.5个百分点。

需求疲弱收入持平,价格效应独力支撑:1~7月主营业务收入同比增长9.90%,增速与1~6月的增速持平,累计增速连续两个月位于10%之下。7月累计利润增速保持高位主要系价格效应作用所致。PPI7月单月同比保持高位同时PPI 累计同比达到4.00%,而7月翘尾效应已开始下降表明7月物价确有上涨动力,对盈利形成支撑。

需求不足被动补库,周期延长运营艰难:1-7月产成品存货为42410.70亿元,累计增速达9.5%,较6月增长1.2个百分点。与之相匹配的经济数据全面下降以及PMI 产成品库存连续三个月上行,此种情况下的库存增长更加反映出内需不足,企业被动补库的现实。而周转方面:

产成品周转天数16.70天,同比增长3.0天、账款回收期46.00天,同比增加8.90天。产成品周转天数增加以及汇款周期的延长表明企业运营难度的抬升。

总体而言,1~7月工业企业利润增速微降符合市场预期,7月价格效应虽然对盈利有所支撑,但内需疲弱对企业盈利拖累严重。展望后期,企业盈利多空力量交织。有利方面:近期通胀预期高企,价格效应对企业盈利形成支撑。同时地方政府加速发行地方债实现财政发力,而央行持续宽松为财政发力腾挪空间,《二季度货币政策执行报告》表述的“几家抬“正在形成合力以稳定经济。但仍需看到,影响通胀因素更多集中短期,且去年价格基数较高,价格效应后期对盈利支撑作用有限。而贸易战持续升级,外需后期难以保持持续高位。同时内需疲软整体格局短期难也改变,且央行后期持续宽松的空间也相对有限。因此,下半年影响企业盈利分负面因素仍相对较多,预计企业盈利压力依旧较大。