飞科电器点评报告:三季度营收恢复性增长,关注长期成长空间

报告导读 公司发布三季报:前三季度累计实现营收28.2亿,同比增长5.9%;累计实现归母净利润6.2亿,同比增长3.5%;其中三季度营收10亿,同比增长6.6%,归母净利润2.2亿,同比增长0.7%。

投资要点

三季度营收增速回落,渠道调整的负面影响在逐步消退

分渠道看,三季度电商收入增长10%~15%,预计电商收入占比55%;线下收入与去年同期基本持平,17年底线下渠道调整带来的“阵痛”正在褪去,持续关注四季度营收增长情况。分品牌看,三季度子品牌博锐营收继续保持较快增长,单三季度收入体量预计达到5000万,占到同期剃须刀收入的7%~8%。从量价拆分来看,以剃须刀为例前三季度剃须刀价格与去年基本持平,营收增长主要来自量增。

成本升费用增,当期盈利能力有一定下滑

三季度综合毛利率40%,同比下降0.9pct;净利率22%,同比下降1.3pct。原料价格同比上涨而产品并未大幅提价是导致三季度毛利率承压的主要原因。此外受渠道、广告费用投放增加的影响,三季度销售费用率8%,同比增加1.6pct。

公司销售回款变慢,后续关注经销商的资金周转压力

三季度应收账款周转天数达到33天,环比增加6天,同比增加18天。这主要是因为一方面电商收入占比不断提升,而电商渠道存在一定账期,线下渠道一直坚持先款后货的结算方式。此外为了备战四季度电商促销,公司阶段性的放宽对电子商务经销商的授信政策。

盈利预测及投资建议

受益电器渠道的增长公司收入端仍能维持较好的增长,但渠道费用的投入也在加大,盈利能力承压。但我们认为随着公司渠道调整成效的逐步释放,中长期来看盈利环比改善可期。因此我们下调未来三年盈利预测,预计2018~2010年公司可实现净利润8.8亿、9.7亿和10.6亿,同比增长5.3%、9.8%和10.3%,对应EPS2.02元、2.22元和2.44元,对应PE估值21X、19X、17X,业绩与估值匹配,给予“增持”评级。