央行文件“译文”系列:《杰克逊霍尔会议鲍威尔发言稿》中英译文及展望

杰克逊霍尔会议是什么?2018年的杰克逊霍尔经济研讨会主题是:经济结构变化与对货币政策的启示。尽管今年欧洲央行行长及日本央行总裁均未出席会议,作为对央行而言意义重大的该年会,特别是对于美国本身的货币政策来说,仍旧具备不容小觑的参考价值。因此,我们将在第二部分对鲍威尔主席的讲稿进行翻译,并且在第三部分对其进行解读,以期了解该讲稿如何暗示未来美联储货币政策的走向。

《杰克逊霍尔会议鲍威尔发言稿》中文译稿摘录:进入正题之前,鲍威尔主席提到,对美国经济发展的就业、通货膨胀率等经济指标走向预期值保持乐观,然而仍旧会面临着一定的长期结构性挑战。而该发言稿会主要回答两个问题:(1)在失业率远低于其长期正常水平的预估值的情况下,联邦公开市场委员会(FOMC)为什么没有更大幅度地收紧货币政策,以遏制过热和通胀?以及(2)在通胀问题没有明显迹象的情况下,联邦公开市场委员会为什么要冒着扼杀就业增长和持续扩张的风险,实施收紧政策?为了回答这两个问题——经济过度扩张、经济扩张后快早收紧,发言稿会谈及(1)经济指标之间的基本关系,以及(2)如何利用这一框架来研究结构性变革在政策审议当中的作用。

全发言稿分为六个部分进行阐述。引用了“大通胀”和“新经济”分别为美联储带来的启示。至最后提到,对于美联储来说,存在两种风险之间的选择问题:速度过快和不必要地缩短扩张,与速度过慢和过热不稳定的风险;并且认为逐步加息的路径是FOMC认真对待这两种风险的方法。而现在的经济指标显示似乎没有过热的危险。不过正如联邦公开市场委员会(FOMC)最近的声明所示,如果收入和就业继续强劲增长,联邦基金利率目标区间的进一步逐步上调或是可行的。

解读及展望:

文中提到了两个重要历史时间段,分别是经济过度扩张以及经济扩张后过早收紧政策的两个状态,以及对美联储的启示。而结合当前通货膨胀率上升至近2%,但没有任何明显的加速超过2%的迹象,得出了近期似乎没有过热的危险的结论。该结论暗示美联储大概率维持目前的货币政策及公开市场操作,但仍旧会通过逐步加息来促使货币政策(利率)正常化。

另外,特朗普总统对加息带来的“强美元”感到不满,而向美联储施加的压力可能促使美联储更加维护自身独立性。综合展望2018下半年的加息步伐,我们预估9月份大概率存在加息,对于12月的前瞻性预估为加息与否保持五五开的概率,加息概率稍占上风。至2018年底之前仍旧需要紧密跟进美联储言论及经济指标走势,以修正加息预估概率。