浙商基于驱动因素的分析:制造业投资拐点将临

盈利能力是制造业投资重要驱动因素

制造业投资增速的变化与盈利指标(ROA-WACC或债务成本)高度相关:盈利改善会加快投资增速,反之亦然。未来盈利指标将小幅走弱,这意味着制造业投资增速的扩幅将会收窄,2018年8月后制造业投资增速将逐渐放缓。

拉动制造业投资的“三驾马车”

(1)出口:2017年出口依存度排名前9的行业出口交货值占工业企业的比例达到76%,投资占制造业投资的比重为44%;因此出口对制造业投资会产生较明显的影响。出口领先投资大约2-4个季度不等。(2)房地产基建投资:房地产建安投资和基建投资上升,消耗其他行业的产品增加,当现有生产不足以满足需求时,企业将会提高产能利用率或进行产能扩张,因此房地产基建投资拉动制造业投资,且影响存在滞后,大约半年左右。(3)汽车家电消费:制造业投资中,与出口、房地产基建投资相关行业占据“半壁江山”,另一半主要与终端消费有关,其中汽车家电消费对制造业投资影响较大,影响滞后约11个月。

模型验证“三驾马车”的影响是显著的

构建计量模型验证出口(领先12个月)、房地产建安投资(领先5个月)、基建投资(领先5个月)、汽车家电综合消费(领先11个月)对制造业投资的影响是显著的,且影响存在时滞,因此该模型可以为我们预测制造业投资增速提供参考,同时需要考虑外部因素,例如行业政策或宏观政策的重大变化。

展望:制造业投资增速回落、平缓下行

(1)今年下半年盈利指标(ROA-WACC或债务成本)将逐渐收窄,企业投资扩张幅度将下降。(2)出口改善对制造业投资存在滞后,因此去年下半年出口改善将对今年下半年制造业投资仍起拉动作用。(3)今年上半年房地产建安投资、基建投资增速明显下滑,对制造业投资形成较大拖累;但受环保技改、设备升级要求,过去“去产能”导致的低基数,价格高位企业有新增投资意愿等多重因素影响,钢铁等行业投资增速仍有上行空间,将形成一定对冲。(4)去年汽车家电综合消费增速保持高位,因此今年对制造业投资增速为正面影响。

综上,今年下半年制造业投资增速将从当前高点回落但下行较缓慢,预计在5.5%-6.5%之间。尽管今年制造业投资增速表现好于整体经济,但是由于该指标的反应相对滞后,因此预示着本轮制造业扩张周期渐入尾声。展望未来,由于今年出口整体将呈现下降趋势,今年下半年房地产基建投资或止跌企稳但总体保持低位,今年汽车消费相对低迷、家电平稳,这些因素对明年的制造业投资增速的负面影响增加,因此预计明年制造业投资增速将结束连续两年的反弹。

风险提示:政策、出口、房地产基建投资、汽车家电消费超预期变化。