中采PMI数据点评:企业景气度平稳,工业品价格上涨起主要支撑作用

企业景气度维持平稳。统计局数据显示企业景气度基本平稳。8月中采制造业PMI较上月小幅0.1个百分点至51.3%(图1),高于我们与市场的预期,工业品价格短期上涨是企业景气度回升的主要原因。非制造业商务活动指数同样小幅回升,8月较上月上升0.2个百分点至54.2%。综合PMI产出指数同样较上月小幅回升0.2个百分点至53.8%。经济景气状况基本平稳。分企业类型看,中型和小型企业景气度有所回升,分别较上月上升0.5和0.7个百分点至50.4%和50.0%,均攀升至荣枯线以上,而大型企业PMI指数较上月下降0.3个百分点至52.1%。总体来看,企业景气度基本平稳。

工业品价格短期上涨是企业景气度回升主要原因。受环保限产推动,8月高频数据显示工业品价格再度上升,特别是黑色系工业品,价格上涨最为明显。相应的,制造业PMI中主要原材料购进价格和出厂价格指数分别较上月大幅上行4.4个百分点和3.8个百分点至58.7%和54.3%(图2)。虽然价格指数并非计算制造业PMI的子项,但近两年PMI与价格指数的相关性高于其它指标,显示价格对企业情绪有直观影响。8月价格再度上升成为支撑企业景气度平稳的主要动力。从各分项指数来看,除价格指数之外其余大多平稳或走弱,显示经济基本面依然呈现稳步放缓态势。其中需求侧下滑最为明显,8月制造业PMI新订单指数较上月下降0.1个百分点至52.2%,显示需求在走弱。其中新出口订单较上月下降0.4个百分点至49.4%,预示着出口将再度放缓(图4)。而8月生产分项指数较上月小幅上升0.3个百分点至53.3%,结合发电耗煤量、钢产量等高频数据显示生产面并不强劲,8月生产增速或延续平稳。整体经济依然延续稳步下行态势。

工业品价格再度回升,产成品库存被动抬升。随着环保限产再度强化,工业品价格再度回升。8月工业品价格相关指数回升预示8月PPI环比增速将再度攀升,虽然较高基数效应下同比增速依然回落,但回落速度可能放缓(图5)。而需求下行较快,而供给调整滞后则导致工业品库存被动上升,8月产成品库存指数回升0.3个百分点至47.4%(图6)。供需调整不一致情况下,库存被动或有所延续。

稳增长政策尚未有效发力,经济基本面依然会稳步走弱。前期紧信用政策导致实体经济资金面显著收缩,形成需求持续下降局面。而需求下降带动生产面走弱。虽然政策逐步向稳增长方向转变,但由于宽松货币政策传导渠道不畅,财政发力力度有限,因而稳增长政策发力效果有限。8月企业景气度回升主要受工业品价格短期上涨推动,需求走弱与限产难以更大发力环境下,后续继续上涨空间有限。因而短期经济走弱态势不会发生明显变化。金融市场资金供给将更为受益于宽松的流动性,因而各资本市场资金供给存在持续增加可能。实体经济疲弱环境下,未来政策存在进一步宽松可能,需要密切观察政策调整及其效果。