8月制造业PMI数据点评:超出预期符合历史,回升不稳持续关注

2018年8月制造业PMI较7月微增0.1个百分点,结束了前期连续下行的趋势。分析8月制造业PMI上行原因,我们预期主要原因有三:第一、根据近15年数据来看,多数时段8月PMI的水平高于7月的水平,今年8月PMI变化符合历史规律。第二、相较于7月,8月气温下降,极端天气的减少有助于生产行业的复苏。同时央行上周开展MLF操作以配合地方政府债务加速发行,“几家抬”合力稳定经济的说法开始落地。因此虽然目前内需疲弱格局依旧,但市场对内需企稳的预期有所回升。第三、虽然中美贸易战规模持续扩张,两国累计互征关税涉及的出口金额已近千亿,但5-7间出口的增速并未明显下行的事实缓和了市场对贸易战的担忧预期。

进口下行内需疲软,企业预期有所回暖。8月PMI进口分项同样由7月49.6下降至49.1,降幅达0.5个百分点,系8月分项中降幅最大者,且连续两个月低于荣枯线。进口分项持续低迷反映内需依旧疲软的现实,也与订单分项及高频数据的下行的变动趋势相一致。但企业预期指数8月收于57.0%,预计企业经营预期的好转与8月生产回暖相关。

料减货增库存恶化,价格上行不敌基数。8月PMI产成品库存收于47.4较上月上行0.3个百分点,而8月原材料库存收于48.7,较上月上行0.2个百分点,原材料与产成品库存预期有所分化。8月最大的上行分项系两个价格分项,与高频数据(螺纹钢、铁矿砂)的变动趋势项一致,但受去年同期基数较大的影响,预计8月PPI仍将有所下行。

总结及分析:整体来看8月PMI数据符合历史规律,但与市场预期有所差距,其主要原因在于央行维持流动性宽松的货币政策助力以及地方政府债加速发行的财政发力使得市场对后期稳经济的预期有所强化,同时5-8月出口未明显下行的趋势也缓解了市场对贸易战的担忧。但仍值得关注的是:企业库存水平持续恶化,订单数量下行反映内外需疲弱的格局依旧未变,而受价格效应下行以及成本高抬的双重因素影响,下半年经济承压格局未变,后续需持续关注财政发力的动作以及央行对资金面的态度。