固收周报:一个奇怪估值的产生

[专题]一个奇怪估值的产生:中债估值的流程主要分为三步,首先是事前分析;第二步是编制中债收益率曲线;最后计算每只债券的估值。通过对提前兑付的企业债与中票进行估值测算可知,对于提前兑付的企业债,投资者应关注于中债估值净价或中债估值全价;对于提前兑付的中票,其中债估值收益率及中债估值净价均已根据债券实际兑付现金流进行调整,可以较好地指导二级市场交易。据我们了解,由于提前兑付属于创新业务,数据相对复杂,估值中心正在对数据系统进行改造,预计很快就会完成。一级市场发行情况:净融资大幅下降。本周信用债整体净融资大幅下降。分券种看,企业债净融资额延续上周下跌趋势,公司债和中票净融资额由上升转为下降,短融净融资大幅下降,而定向工具净融资缺口缩小。产业债共发行新券127只,其中超短融发行额最多,占比50.85%,主体AAA级的数量最多,大约占比59.82%,而国企占比67.91%。城投债共发行新券33只,其中AAA级的发行较多,约占比57.23%,发行所在省份最多分别为江苏省和陕西省。本周共有23只债券推迟或取消发行,绝大多数为地方国有企业。二级市场成交情况:信用利差以下行为主。本周信用债成交出现分化,公司债的日均成交量延续上周小幅上升趋势;中票延续上周下降趋势;企业债与上周不同,由上升转为下降;而短融则由下降转为上升。货币中介异常成交方面,本周共有151只债券成交较估值存在较大偏离,正向偏离占比略高,为72.19%。正向偏离的债券所属行业中,非金融行业主要有综合、建筑装饰和房地产等;负向偏离的债券所属行业中,非金融行业主要有建筑装饰和房地产等。本周有4家主体评级下调,2只债项评级下调;无主体评级上调和债项评级上调情况。各评级、期限的利差整体出现分化:5年期各评级的利差继续上行,增幅为4bps,而1年期和3年期的利差由下降转为上升,平均增幅分别为3bps和5bps。目前AAA、AA+和AA评级的各期限利差所处的历史分位数在17%-40%之间,仍处于历史低位。

风险提示:1)估值测算方法可能出现偏差;2)国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行,周期性行业信用债估值大幅调整;3)信用风险事件增加,或导致避险情绪上升,信用利差大幅上行。