9月份策略月报:休养生息

七八月份的市场情绪在处于危机状况,我们的情绪指标显示当前市场情绪仍极度低迷,但受制于经济基本面前景的不确定性以及流动性的困境(来自于监管和违约的压力),本轮市场情绪的修复将较为缓慢,预计市场已经逐步进入了修养期。

市场对前期危机的恐慌并非是无中生有,主要来自于经济增长的不确定性(中美贸易战的不确定性也在加大)、政策的不确定及不稳定性、海外金融市场和汇率波动的不确定性、以及人民币汇率的贬值压力。在这些负面冲击影响中,有一些因素已经出现缓解,比如人民币汇率贬值压力,央行已经明确出手干预,从准备金率提升到逆周期因子启动;有一些因素在长期化,比如中美贸易战,市场对其博弈复杂性的认知及调整更充分;当然有一些因素在持续承压,比如宏观经济增长。

市场在未来的修复是一个缓慢的过程,毕竟尽管危机警报解除,但是很多问题依然是在短期内解决不了的,比如盈利增长,再比如流动性。从盈利端来看,当前上市公司中报已经全部发布,整体盈利增速表现依旧稳健,但是结构性的落差不容乐观,盈利增长是否可持续受到市场的质疑。主板增长韧性主要来自于周期板块一枝独秀的强力支撑,但是中小创板块呈现显著回落,一季度的高增长只是昙花一现,新兴行业TMT已经连续三季度呈现负增长并且回落幅度不低。我国经济增长的新旧动能转换依然有较长的路要走,仅凭供给侧改革和环保限产等供给因素来支撑的周期盈利增长并未能够给予市场对于后续盈利增长更多信心。再从流动性端来看,整体金融市场依然处于严监管和信用增速下行的大环境,只是斜率将有所放缓。

这也是为何尽管近期证监会在深化资本市场改革和引入长线资金上不遗余力,从养老金的引入,到富时罗素指数纳入积极推动,再到沪伦通业务指导意见的正式下发,但是市场表现依然较为沉闷。这是因为政策端的改善仅仅短期而边际,市场担忧的长期问题仍然有待时间,当然这并不是证监会单方面政策能决定,这需要时间也需要探索经验。

综合来看,我们认为短期危机的解除能够有效缓解市场过度悲观的情绪,但是修复过程会较为缓慢,市场预期在逐渐趋于稳定,建议合理布局。投资结构上,建议关注银行的估值修复和成长板块的反弹,主题投资方面继续关注国企改革板块。9月建议关注标的:杉杉股份、太极股份、立讯精密、通策医疗、东诚药业、光迅科技、中天科技、大族激光、宁波银行、新华保险。

风险提示:1)宏观经济下行超预期,上市公司企业盈利将相应遭受负面影响;2)金融监管以及去杠杆政策加码超预期,市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发;3)海外资本市场波动加大,对外开放加大的A股市场也会相应承压。