天虹股份:同店稳健次新发力,业绩超预期

同店持续向好,购物中心业态营收和利润增长迅猛。2018年Q1-Q3公司可比店(2017年1月1日前开设的直营门店)实现营收125.17亿元,可比店营收同比增速为2.59%,较去年同期(-1.80%)提升了4.39个百分点;实现毛利额33.10亿元,同比增长6.96%;利润总额同比增幅为19.57%,较去年同期(12.98%)提升了6.59个百分点。具体分业态来看,百货可比店实现营收75.84亿元,营收同比增幅为2.03%,利润总额同比增幅为27.37%;购物中心可比店实现营收5.24亿元,营收同比增幅为7.63%,利润总额同比增幅为73.80%。

经营能力持续优化,各大区毛利率持续提升。2018年Q1-Q3公司毛利率为26.8%,同比增加1.11个百分点;零售板块毛利率为26.69%,同比增加1.27个百分点。各大区毛利率均较去年同期有提升,其中北京和成都毛利率改善最大,分别较去年同期上升4.94/4.16个百分点。费用率方面和去年同期近乎持平,2018年Q1-Q3公司销售管理费用率为19.08%,较去年同期增加0.06个百分点;管理费用率为2.07%,较去年同期增加0.16个百分点;财务费用率为-0.15%,较去年同期减少0.02个百分点。

保持稳定开店节奏,储备店面充足。公司各业态新开店情况:购物中心业态,Q3新开2家大店(宜春天虹购物中心和浏阳天虹购物中心);管理输出项目1家,佛山ipark项目;超市业态,Q3新开一家独立超市(佛山ipark独立超市);便利店业态,Q3新开15家便利店。储备项目方面,公司Q3新签约7家门店,主要集中在东莞(1家)、惠州(4家)、长沙(1家)、厦门(1家),为将来发展奠定基础。截至目前,公司百货业态合计68家门店,购物中心业态合计10家门店,超市业态合计73家门店,便利店业态合计167家。

盈利预测及评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为9.2亿元、10.4亿元和11.7亿元,按现有股本计算,对应EPS分别为0.77元、0.86元、0.97元,维持“增持”评级。

风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。