7.31政治局会议解读:稳字当先,定力不容低估

7 月31 日政治局会议召开,定调下半年经济工作。作为年中重要的经济会议,此次会议后,若无重大意外,到四季度末的政治局会议和中央经济工作会议之前,会议确立的政策大概率会得到延续。

会议主要强调稳定,六个稳定的提法首次出现,既“稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期”。会议提出把“稳定就业放在更加突出位置”,我们认为就业情况将成为新的政策底线,GDP 为底线的方针淡化。

总体来看,管理层的定力十分强,具体措辞较国常会有所转变,市场此前的预期与本次内容有一定偏差。本次会议明确了几点市场的困惑:1:积极财政政策主要是通过基建为主、降税为辅,基建主要以补短板为主,年内有望加大的是新疆、西藏等西部基础设施较为落后地区以及乡村振兴,如交通邮电、农田水利、供水供电、商业服务、园林绿化、教育、文化、卫生事业等生产和生活服务设施。2:去杠杆定力较强,但节奏和尺度将会有所把握。3:基建与供给侧改革两手抓。4:绝不会出现大水漫灌的现象,以结构性宽松为主,管理层的牌未一次打光,未来政策仍有斡旋的余地。5:房地产政策继续保持高压,我们认为在宏观面不发生重大变化的情况下房价将得到一定的限制。

在下半年宏观情况与外部情况无明显变化的情况下,到年底的政治局会议和经济工作会议前本次会议政策方向大概率是不会改变的。在仔细品读斟酌新闻通稿后,我们发现会议大方向基本与我们年初、年中策略时的判断一致,因此总体策略上我们不对既定中期策略进行调整,继续坚持此前去杠杆掌握节奏+基建扩大的主要思路,保持现金流为王(食品饮料等价值蓝筹)+地域性基建投资(建筑、交运、环保、建材、钢铁)的主要配置思路。短期来看,我们认为市场此前过于乐观的宽松预期落空,有一定压力,短期行情可能以地图行情为主,难迎来全面反攻。

通过对比本次政治局会议与历次会议的表述,我们认为有以下几点异同。1.稳中有变的表述首次出现,表明中央认识到当前局面的复杂性。 2. 中央对于经济增速下行的容忍度不断的提升,此次会议亦不例外。3.从“把好货币供给总闸门,保持流动性合理充裕”的表述来看,中央对于放松货币政策相当谨慎。我们认为,“大水漫灌”的方式不太可能重现。而本次会议提出的“要通过机制创新,提高金融服务实体经济的能力和意愿”是解决实体融资的根本途径。4. 财政的投放重点应当是基建领域。预计中央政府可能会通过直接投资,盘活财政的存量资金、加大转移支付力度、支持地方在额度内发行地方债等方式进行政策配套,确保其他政策的顺利实施。5.十八大以来,历次年中的政治局会议尚未通过基建的方式来拉动经济增长,属于首次在年中提出基建政策。6. 此次政治局会议的表述为“坚决遏制房价上涨”,与2011 年相比,措辞更加严厉,对于房地产价格上涨的容忍度更低。