中宠股份:国内市场增速亮眼,利润端暂时受制

事件:公司披露2018年三季报:1-9月实现营业收入10.1亿元,同比增长39.07%;实现归母净利0.42亿元,同比下降-29.27%。

三季度国内市场营收再创新高:公司单三季度营业收入3.63亿元,同比增长39.63%,增速低于单二季度8.67pct。分市场看,前三季度国内市场实现营收约2亿元,单三季度国内营收近1亿元,国内市场实现超快速发展。但海外订单三季度增速趋缓,导致公司整体营收环比下降。分产品看,宠物干粮增速最快,增量主要来源于顽皮、中宠以及啃贝滋的主粮新品上市。三季度净利润下滑幅度继续缩窄:单三季度净利润0.16亿元,同比下降4.76%,降幅继续收窄(一季度净利润0.12亿元,同比下降42.98%;二季度净利润0.14亿元,同比下降34.02%)。净利润增速下降主要系:1)鸡胸肉等原材料价格上浮,导致公司整体毛利率较去年同期下降4.21pct。2)公司积极拓展国内销售渠道,组建销售团队,销售团队人数由去年的177人增长到今年的200余人,前三季度销售费用率达8.37%,同比上升2.1pct。3)公司大力研发新产品,增加sku,并提升原材料利用效率。单三季度研发费用1736万元,较去年同期增加1176.2g%。

国内市场高速发展,产品结构不断改善。公司在国内大量铺放销售费用,旨在快速占领市场,利润端暂时受到压制。但从国内市场的营收增速来看,公司国内营销战略已初见成效。另外,公司在国内收入的毛利率要优于出口部分,主要系:1)国内收入来源于自有品牌,享有品牌溢价。2)公司在国内主要布局干粮、湿粮产品,该类产品比零食类毛利率高5-15%。2015-2017年宠物主粮的毛利率分别为34.76%、37.48%以及44.21%,毛利率仍在不断提升。目前,公司已有湿粮、干粮产能各1万吨。公司计划发行可转债建设3万吨湿粮项目,目前已获发审会通过,预计建设周期为1年。随着国内干粮以及湿粮产品放量,公司产品结构将不断改善,毛利率提升可期。

盈利预测:预计2018-2020年EPS为0.62、0.77、1.26元,对应PE为42、34、21倍,维持“买入”评级。

风险提示:销售不及预期;原材料价格变动。