新宙邦事件点评:电解液环比改善,业绩有望逐上台阶

事件:

公司发布三季报:Q1-Q3营业收入为15.51亿元/YoY+21.71%;归母净利润为2.07亿元/YoY+2.11%;对应EPS为0.56元/YoY3.7%。扣非后归母净利润为1.89亿元/YoY-1.5%,对应EPS为0.51元。公司Q3营业收入为5.65亿元/YoY+16.23%;归母净利润为0.87亿元/+13.77%;对应EPS为0.24元/+20%。Q3净利润处于业绩预告0.84~0.92亿中值,符合预期。

投资要点:

传统业务持续向好,电解液业务触底向上。公司Q3经营业绩稳中有升,一方面得益于铝电容器化学品、有机氟化学品业务拓展取得了较好的成效,销售业绩有较大的提升,带来了整体盈利的提升。目前,公司铝电容器市占率达到40%以上,为公司的现金牛业务其盈利稳定。氟化工产品年内营收大幅提升,主要得益于公司拓展新客户及新产品,随着氟化工衍生产品继续拓展,有望迎来持续高增长。另一方面,锂离子电池电解液上半年由于市场竞争激烈,产品售价下降严重,至Q3由于原材料市场供应的变化开始出现一定缓和,产品价格逐步回归稳定,经营业绩有所改善。随着年底电动车抢装行情的到来,预期Q4电解液业务将延续产销两旺的良好格局。2018H1公司电解液出货量约为1.2万吨,我们预计公司Q3出货量在7000吨以上,环比增长15-20%。预计全年销量2.6万吨。同时,电解液溶剂Q3价格上涨,传导至电解液涨价,使得公司Q3电解液业务量价齐升,改善其盈利能力。

持续打造以电解液为核心平台化龙头企业。公司持续通过内生外延不断拓展电解液领域的广度与深度。公司在行业景气度相对低迷情况下逆市布局,打造新型锂盐-新型添加剂-高端功能化电解液全球领先的一体化平台,取得丰硕成果。1)新型锂盐:2016年,子公司博氟科技建设年产200吨的LiFSI项目,现已经投产并取得客户良好反馈;2018年8月在湖南衡阳成立福邦孙公司,投资建设年产2400吨LiFSI项目,一期投资2亿元800吨产能预期2020Q3投产。2)新型添加剂:公司以2014年收购的张家港瀚康化工为新型添加剂的基础平台,在苏州、郴州、衡阳等多个基地布局多种先进添加剂。3)高端电解液:公司于2017年与2018年分别收购苏州地区与美国地区的巴斯夫电解液业务,不断加快国际化步伐。4)子公司福建海德福部分氟化工产品可以应用于半导体与锂电池产业,并切入燃料电池材料产业,形成多业务之间协同。5)公司在惠州、荆门、苏州、南通、三明、波兰等国内外基地布局产能基地,与国内外核心客户配套,实现其全球战略布局。

Q3毛利率同比下降1.34pct,环比上升0.14pct;期间费用率下降0.69pct,Q1~Q3经营性现金净流入1.76亿元。公司Q3毛利率为34.76%,下滑1.34pct,环比上升0.14pct;Q1~Q3毛利率为34.01%,同比下将2.76%,环比上升0.44%,毛利率环比改善主要得益于原材料市场供应的变化开始出现一定缓和,产品价格逐步回归稳定。公司Q1-Q3费用率略降0.69%。其中,Q1-Q3管理、研发费用率分别为7.13%、6.57%。公司Q3将研发费用从管理费用分拆出来单独计算,管理、研发费用率对应Q3分别为6.94%、6.42%。Q1~Q3销售费用率4.57%,同比增长0.78pct,其中Q3销售费用率4.65%,同比增长0.73pct,环比上升0.1pct。公司Q1-Q3经营活动现金流净流入1.76亿/YoY+66.77%,主要系销售商品、提供劳务收到的现金回款比重大幅提升。Q1~Q3公司非经常性损益约为1800万元,同比增加约700万元,主要为政府补助收入。

盈利预测和投资评级:预计2018/2019/2020年公司归母净利润分别为2.98/4.02/5.51亿元,eps为0.79/1.06/1.45元,PE对应27/20/15倍。基于在电容器化学品、氟化工等领域具有坚实的业绩基础,且半导体化学品快速增长,结合当前电解液业务触底反转的良好局面,且股价处于历史估值区间底部,给予公司“买入”评级。

风险提示:价格低于预期;客户拓展低于预期;政策波动风险;大盘系统性风险