一心堂:云南地区继续深耕,省外门店开始发力

公司毛利率有所下滑,费用控制持续向好。公司第三季度实现营收23.27亿,同比增长19.30%,归属上市公司股东净利润1.26亿,同比增长26.30%。报告期公司毛利率40.87%,相比去年同期下降0.07pct,净利率达到6.31%,同比提升0.67pct,可以看出公司费用控制能力良好,其中销售费用率26.97%,同比下降0.74pct,管理费用率4.11%,同比下降0.56pct,财务费用率0.53%,同比下降0.20pct。资产负债率43.42%,较中报下降1.77pct,总体来说公司财务指标处于合理区间。

云南地区继续深耕,省外渐成重要盈利增长点。报告期公司新建门店631家,净增加门店405家。外延并购方面,由于一级市场并购估值的抬升,公司并购门店收到一定的影响,因此报告期内公司新建门店方式基本为自建,去年同期新增门店中42.62%为收购门店。截至2018年9月30日,公司共拥有直营连锁门店5471家,其中云南3421家、广西526家、贵州188家、四川642家、山西287家、重庆173家、海南208家、其余省市26家,其中云南18年净增加220家门店,在当地仍然维持快速扩张态势,而省外以川渝、广西为代表,逐渐成为公司未来重要的盈利增长点。

投资建议

预计公司2018-2020年EPS分别为1.02,1.34和1.68,对应PE分别为26.68倍,20.31倍和16.20倍,维持“买入”评级。

风险提示

1.处方外流低于预期;2.新店盈利能力不及预期。