爱婴室三季报点评:三季度营收同比增长17.7%,门店继续扩充

批发业务增长迅猛,车床、奶粉等品类增速居前,分地区来看福建地区增速最快。2018年前三季度公司收入15.21亿,同比增长17.7%,其中分业态来看,门店销售13.36亿,占总收入的87.86%,同比增长14.25%;电子商务实现收入0.27亿,同比增长123.66%,占总收入比重1.79%;公司批发业务实现0.62亿元,同比增长322.34%,占总收入4.07%。公司前三季度收入分大类来看,奶粉类占比最高,占总收入的46.60%,同比增长30.42%;其次为用品类占收入25.03%,同比增长8.34%;增速最高的子品类为车床类,实现营业收入2542万元,同比增长84.12%,占收入的1.67%。就公司经营区域来看,增速由高到低分别为福建、江苏、浙江、上海,其中上海收入占比最高,前三季度累计实现收入8.04亿元,占总收入的56%,其余省份收入在2亿-2.2亿之间,较为接近。

三季度累计新开门店32家,筹备中4季度开业门店12家,全年开店40家目标预计超额完成。其中,上海、浙江分别新增10家门店,江苏、福建分别新增6家门店,公司新增建筑面积2.03万方;累计关闭9家门店,建筑面积合计0.39万方。截止三季度末,公司拥有门店212家,建筑面积12.71万方;公司已签约待开业门店12家,其中上海3家,浙江4家,江苏3家,福建2家,合计建筑面积1.08万方,均预计2018年第四季度开业。

毛利率稳步提升,比去年同期增加0.8个百分点;促销、新店开业引起销售费用上涨。公司三季报综合毛利率27.32%,高于去年同期0.8个百分点,其中分区域来看,包括上海、浙江、江苏、福建4省毛利率全线提升,分别上升1.29、2.07、2.50、2.06个百分点,其中福建毛利率增长最快。分业态来看,门店销售毛利率24.24%,增长2个百分点;电子商务主要销售高频低价品类,毛利率9.46%,提高4.95个百分点;批发业务毛利率14.86%,提高4.07个百分点;婴儿抚触和其他业务毛利率下降。就各销售品类而言,毛利率最高的是棉纺类毛利率为49.22%,增加8.81个百分点;婴儿抚触业务毛利率最低为7.3%,减少了3.46个百分点。由于促销和新店开业等因素影响,公司前三季度销售费用率为18.55%,比去年同期上涨1.66个百分点。

盈利预测和投资评级:维持盈利预测和增持评级。预计公司2018-2020年销售收入为21.01亿、24.33亿、29.09亿元,分别同比增长16.2%、15.8%、19.6%;预计归属于上市公司股东净利润分别为1.14亿、1.37亿和1.68亿,分别增长22.2%、20.0%和22.7%;预计公司2018-2020年EPS分别为1.14元、1.37元和1.68元,对应当前股价PE分别为31X、26X、21X。我们看好母婴行业较高的增速和成长空间,公司是华东区域龙头,未来三年展店加速,维持“增持”评级。

风险提示:经济低迷消费者购买欲望下降;市场竞争加剧及目标市场被抢先布局;门店扩张速度不达预期;门店培育期过长。