三一重工:三季报扣非归母利润50-54亿元超预期,盈利复苏正当时

挖机高基数下维持增长,龙头三一稳居第一。1-9月挖机累计销量15.6万台创历史新高,累计同比+53%。三一1-9月累计销量3.6万台,累计同比+59%,增速远超行业,累计市占率23%一骑绝尘。基建投资有望反弹,叠加环保趋严、出口旺盛等因素,或将拉长工程机械行业景气周期,根据草根调研,我们预计2018年全年挖掘机销量或超20万台,Q4或达4.5-5万台(同比+20%到+30%);预计2019年仍能保持销量持平或增长。

起重机1-9月同比+67%,预计全年增长60%以上。施工工序滞后使得起重机增速相对挖掘机呈现出一定的后周期属性,挖掘机维持增长的背景下,起重机械旺盛需求有望延续,预计2019年仍有10%到20%的增速。

公司业绩卓越,盈利能力复苏。公司2018H1实现收入281亿(同比+46%),归母净利润34亿(同比+192%);综合毛利率32%,同比+2pct;期间费用率为14%,同比-5pct。预计随着规模效应扩大、紧俏机型涨价、海外市场拓展,公司的整体盈利能力有望进一步提升。

历史包袱出清,经营效率及资产质量均显著提升。2018H1公司经营性现金流62.21亿元(同期历史最高),应收账款周转率及存货周转率分别提升至1.46和2.24。公司持续加大研发力度,截至2018H1研发投入14亿元,同比+73%,占营业收入5%,继续稳固市场地位。

盈利预测与投资评级:我们继续看好三一作为工程机械龙头的行业地位:第一、全系列产品线竞争优势、龙头集中度不断提升;第二、出口不断超预期,全球布局最完善;第三、行业龙头估值溢价;第四、经营质量和现金流持续变好。预计公司2018-2020年净利润分别为59/73/86亿,对应PE分别为10/9/7X。

风险提示:下游基建房地产增速低于预期,行业竞争格局激烈导致盈利能力下滑。