新宙邦半年度财报点评:业绩符合预期多动力驱动未来发展

事件:

公司上半年营收9.86亿元,同比增长25.10%;实现营业利润1.42亿元,同比下降6.55%;归属于上市公司股东的净利润1.21亿元,同比下降4.93%。利润下滑是由于电解液降价所致。

观点:

公司归属上市公司净利润同比下降是由于电解液降价所致。电解液价格下降原因有三:1)上游主要原材料六氟磷酸锂大幅降价,导致电解液价格下滑;2)国内锂电池电解液新增产能不断释放,加上上游客户成本压力传导,致使电解液市场竞争激烈;3)下游新能源汽车降本需求强烈,电解液利润受到双向挤压。但新能源汽车行业整体维持高速增长态势,乘用车动力电池未来8年CAGR约为38%。随着下游需求进一步释放,以及惠州宙邦二期、诺莱特(原巴斯夫)、海斯福、荆门新宙邦、波兰新宙邦新增725吨、1万吨、1万吨、4万吨、2万吨新增产能陆续投产,公司电解液业务的销量和销售额会持续增长。

积极布局新型锂盐等高壁垒添加剂产品,提升核心竞争力。随着六氟磷酸锂技术壁垒的攻破,未来电解液技术难点在添加剂。公司通过收购瀚康化工提升其在添加剂领域的技术储备,尤其是高镍、高压、负极成膜添加剂,迎合了锂电池领域高镍三元、高压钴酸锂和硅碳负极的产业发展趋势。随着新型添加剂

的量产,公司核心竞争力有望进一步提升。

多轮驱动,电容器化学品和半导体化学品业务持续增长。

1、电容器化学品为公司传统业务,公司客户集中在行业中高端和规模实力较强的企业,在国家安全环保监管要求升级后,公司产品市占率得到了显著提升。

2、国内半导体化学品需求持续增长,市场总规模达到80亿元左右,但目前国内市场高端部分主要由日韩厂家供应,其中高端产品供应主要是依赖进口,常规产品基本是由国内配套,国内企业的市场占有率比还比较低,公司在该领域提前布局。随着该产品国产化的推动和需求的增长,有望成为公司新的业务增长点。

结论:

尽管电解液毛利下降,下游高速增长需求仍在,随着新增产能陆续投产,电解液业务带来的利润增速会有所回升。预计公司2018年-2020年营业收入分别为21.32亿元、30.30亿元和35.49亿元,归母净利润分别为2.92亿元、3.67亿元和4.04亿元,EPS分别为0.77元、0.97元和1.06元,对应PE分别为33.69倍、26.77倍和24.35倍。给予“推荐”评级。

风险提示:新能源汽车增速不及预期,电解液价格下跌超出预期。