2018A股中报分析:周期支撑主板业绩微升,中小创下滑

2018中报A股整体业绩小幅提升,剔除金融两油后小幅下滑。全部A股2018年上半年营收20.74万亿,归母净利润合计1.95万亿,上半年营收累计同比12.93%,较一季度提升1个百分点,归母净利润累计同比14.63%,较一季度小幅提升0.57%。全部A股剔除金融两油2018年上半年营收累计同比14.72%,较一季度下滑0.33%,归母净利润同比20.88%,较一季度下滑1.57%。

A股整体业绩的提升主要由周期及金融板块贡献。全部A股销售毛利率继续回升,但边际改善减弱。2018H1全部A股及全部A股剔除金融两油毛利率分别为16.57%、19.80%,同比分别大幅提升0.89%、0.87%,环比2018Q1分别变动0.48%、-0.02%,环比增速明显减弱。从时间趋势来看,全部A股剔除金融两油毛利率从2017年二季度至今大幅提升1.7%,目前处于历史较高水平,且与名字GDP走势呈现一定的背离。在此期间,周期、成长、必选消费、可选消费毛利率分别变化1.69%、-0.83%、2.41%、-0.31%。周期板块毛利率的大幅提升主要受益供给侧改革推动工业品价格上涨,目前周期行业供给侧改革已接近尾声,力度显著减弱,周期板块此轮毛利率的修复也逐渐见顶。消费板块随着棚改政策力度的减弱以及地产后周期的影响,毛利率难再进一步抬升,2018年中报显示必选消费毛利率已经从高位开始回落。目前整体经济增速面临下行压力的情况下,随着前期对A股毛利率主要拉动板块(周期、消费)毛利率的见顶回落,A股整体毛利率或将难再改善,可能会出现回落。三费占比继续下行,进一步下行空间有限。从目前三费占比的水平来看,已经从2015年的高点回落接近两个百分点,且低于近十年的均值水平,进一步下行的空间越来越窄。从利润的结构来看,随着供给侧改革的影响逐步减弱,周期行业目前的业绩增速难以维继,必将带动A股整体业绩的下滑。从归母净利润的构成来看,毛利率的大幅回升及三费占比的下降是维持归母净利润当前水平的关键,我们分析毛利率将逐步回落,且三费占比的改善程度已经低于历史均值水平且距离底部空间已不大。因此,A股下半年业绩下行压力较大。

主板业绩微升,中小创业绩大幅下滑。中小创利润构成中非经常性损益占比显著提高。中小板及创业板扣非后净利润累计同比增7.77%、0.68%,业绩增速较去年同期及2018Q1均大幅回落。

2018年中报全部A股及全部A股(剔除金融两油)ROE(TTM)继续小幅回升。从杜邦三因素的拆分来看,A股ROE的回升主要来自于销售净利率和资产周转率的提升。中小创ROE的回落主要源于销售净利率的回落,创业板同时叠加了资产周转率的下行,从而创业板回落幅度相对较大。当前去杠杆的大背景下,从大类行业上看,权益乘数多数下行或持平,毛利率目前提升至较高水平,接下来毛利率的回落将制约销售净利率的抬升,ROE进一步上行压力较大。

风险提示:宏观经济下行,企业盈利大幅下滑。