嘉事堂:三季度增长符合预期,耗材配送稳步推进

三季度增长较快,子公司销售费用同比提升

18Q3实现营收46.44亿元(+25.99%)、归母净利润0.75亿元(+29.94%),增长主要由子公司贡献,增速相比Q2略有放缓,但毛利率方面Q3为9.93%相比二季度有所提升,与17Q3相比有显著提高(+1.71pct),预计去年阳光招采影响减弱,公司药品配送经营走向正轨。Q3期间费用率略有提升,主要由于子公司销售费用增长,预计是器械子公司拓展各地配送业务所致。

应收账款增速放缓,账龄有所延长

前三季度应收票据及账款为60.91亿元,相比半年度60.31亿元微幅增加,整体来看应收账款增长速度明显下滑,预计主要是由于医院端回款进度趋于平稳;Q3资产减值损失为1509.34万元,大部分属于子公司,主要是部分应收账款账龄有所延长,对其计提减值损失所致。18Q3经营性现金流为-1.12亿元,预计医院端回款主要集中于四季度,全年有望转正。

维持推荐评级

在2017年北京地区阳光招采逐渐走向正轨之后,公司药品配送业务经营也恢复稳健增长态势;耗材配送业务仍处于布局拓展阶段,费用端的投入短期对公司利润略有影响,但耗材配送市场广阔,长期来看公司有望成为行业巨头之一。维持此前预期18/19/20年归母净利润分别为3.22/4.01/4.97亿元,对应当前PE为11.23/9.00/7.27倍,维持“推荐”评级。

风险提示

北京药品分销业务拓展不及预期,器械配送业务并购整合进度不及预期。