天虹股份:18q3可比店利润增速环比上行,零售主业单三季度业绩好于预期

公司发布三季报:①18Q1-3:实现营收138.34亿元/+6.92%,扣非归母净利润5.90亿元/+35.34%;其中地产收入3.41亿元,预计对应业绩约0.34亿元, 剔除后估算零售主业收入和净利润增速分别+5.7%/+37%;②18Q3:实现营收43.10亿元/+8.97%,扣非归母净利润1.57亿元/+74.60%,剔除地产因素后,估算零售主业收入和净利润增速分别+6.9%/+58%,主业三季度业绩好于预期。

三季度可比店利润增速环比提速,盈利能力继续提升好于预期:①同店利润来看:受益购物中心利润的强劲表现带动,公司可比店18Q1-3的利润总额同比增长19.57%,环比18Q2实现提速(18H1/+19.06%,18Q1/+21.28%);②分经营模式看:公司的自营和联营收入分别+4.02%和-0.14%,但月均毛利坪效同比+14.38%和+7.90%,盈利能力持续提升。

③18Q1-3费用率:得益于供应链管理、门店经营面积调整等因素推东,公司18Q1-3毛利率提升1.30pct 至27.24%,期间费用在管理费用率提升0.16pct 带动下小幅提升0.20pct,实现整体净利率4.87%,同比提升1.07pct。④18Q3费用率:公司18Q3毛利率同比+1.25pct,销售/管理/财务费用率同比+0.06pct/+0.16pct/-0.02pct,在毛利率提升带动下,18Q3净利润同比提升1.07pct 至4.78%。

外延扩店持续推进+三层面百货内部升级+轻资产输出,公司未来业绩持续增长可期。①外延扩张:截至止18年9月30日,天虹百货+购物中心共有门店80家,其中三线及三线以下城市门店数占比16%。

在18Q3期间,公司分别在江西宜春和湖南浏阳新开两家购物中心,进一步对华中地区完善战略布局。公司深入低能级城市布局,有望继续享受三四线城市消费崛起带来的市场红利。预计18年有望新开10家大店,且19-20年在轻重资产推动下展店速度有望延续;③内生业态升级:内生上在优化供应链降本提效、主题馆等开发强化百货体验、天虹到家及腾讯合作等深耕数字化,三层面推动内部零售升级,未来盈利能力提升可期。

投资建议:买入-A 投资评级。受益消费回暖+业态升级,公司的存量同店业绩持续向好,叠加公司不断加码数字化零售+加强新零售技术研发+深耕供应链+激励机制持续完善,我们预计公司2018-20年的归母净利润分别为8.88亿元/10.65亿元/12.62亿元,EPS 分别为0.74元/0.89元/1.05元,给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为14.35元。

风险提示:经济下行抑制可选消费风险、消费市场竞争激烈风险、门店扩展进度不及预期等。