塔牌集团:区域仍然较景气,看好四季度龙头表现

报告摘要:

事件:公司发布2018年三季报,实现营业收入45.23亿元,YOY+48.68%;买现归母净利润12.49亿元,YOY+147.38%;扣非后归母11.94亿元,YOY+158.82%。

点评:

量价齐升,业绩符合预期。公司业绩高增的主要原因在于公司水泥销售的量价齐升,量上来看公司18年前三季度水泥产量/销量分别为1254.08/1211.10万吨,较去年同期分别增长16.25%/13.96%,其中Q3单季度产量/销量分别为424.79/420.59万吨,较去年同期+15.28%/+13.43%;前三季度公司水泥吨均价344元,较去年同期高82元,吨毛利约152元,较去年同期高75元,拉高企业利润空间。

前三季度公司整体毛利率/净利率分别为41.21%/27. 62%,比去年同期分别增长12.73pct/ll.Olpct。

广东地区需求较稳定,新增产能提升区域市占率。18年1-9月广东省房地产开发投资累计额约10295亿,YO Y+20%,仍维持较高的增长水平。广东省供给侧结构性改革补短板重大项目2018年投资计划总投资19716亿。粤东作为公司业务主要布局区域,当文福第二条万吨产线建成后预计提升公司广东产能占比2-3pct。广东地区需求旺盛,产能利用率较高,公司新增产能预计将带来销量的提升。

广东地区水泥库存较低,价格有望维持较高水平。广东地区水泥企业库存比进入四季度以来下降明显,目前约在45%-50%的水平,库存处于较低位。当前广东高标水泥价格在450-500元/吨,由于库存较低且需求旺盛,预计四季度价格有望维持在较高水平。公司预计全年业绩有望实现同比115%-165%的增长。

盈利预测及估值。我们预计公司18-20年营收分别为67.53/74.88/83.15亿元,归母净利润17.59/19.49/21.56亿元,EPS l.48/1.63/1.81元,对应当前股价PE分别为7.87X/7.10X/6.42X,维持“买入”评级。

风险提示:区域水泥价格波动风险,固定资产投资不及预期