勘设股份2018半年报点评:订单充沛释放业绩,股权激励释放活力

事件:

公司于2018.8.16发布2018半年报。2018年上半年公司实现营业收入9.97亿元,同比增加26.93%;实现归母净利润1.73亿元,同比增加18.35%。其中Q2收入同比增加42.15%,归母净利润同比增加21.16%;扣非归母同比增加-1.04%。

观点:

1.高潜力建筑市场的工程咨询龙头,在手订单充沛,业绩基本符合预期。

西南区域云贵川渝等省份均为高潜力建筑市场,其中贵州省2015-2017年建筑下游投资同比增速分别高达13.9%/15.2%/11.2%,建筑产值同比增速分别高达18.7%/21.3%/24.1%,两项指标均连续位居全国前列,远高于全国平均水平。

公司为贵州基建工程咨询龙头,依托多年来对区域内复杂地形的技术经验积累形成了较高技术壁垒,近年来公司积极扩张省外及海外业务,伴随2017年成功上市,新承接业务量增长迅猛,订单收入比保持高位水准。2016/2017/2018H1新签订单分别为22.9亿/82.3亿/35.7亿,同期收入分别为15.9亿/19.3亿/9.98亿,订单收入比分别为1.44/4.27/3.58有显著提高,在此推动下,公司上半年业绩稳健增长,实现营收9.97亿,YOY+26.93%;营业利润2.09亿,YOY+22.2%;归母净利润1.73亿,YOY+18.35%;

2.工程承包业务占比迅速提升,降低整体盈利同时迅速扩大公司规模。

工程承包为公司第二大业务板块。2015-2016期间公司承包业务主要围绕2014年承揽的白黔线、息黔线、开息线和花安线4条高速公路项目展开,限于公司生产能力并未主动承揽更多项目,导致2016该项业务新签订单占比仅约18%,2016-2017营收占比分别为33%/18%持续下滑。

公司于2017-2018H1加大承包业务拓展力度,2017全年新签订单55.1亿,同比增长1210%,占比提升至67%,2018H1新签22.4亿,占比63%。承包订单逐渐释放推动2018H1承包业务营收同比增长162%至1.97亿,未来将迅速拉动公司整体营收规模增长。2017年承包业务毛利率13.5%远低于咨询业务46.7%,业务结构调整将降低公司整体盈利水平。

3.持续加码海外/省外市场打造业务新增长极。

公司借2017年上市之势进一步拓展环贵州区域西南省份市场份额,并积极响应国家“一带一路”宏观战略倡议,采取“造船出海”模式与国内优秀企业组建合营企业,开拓基础设施建设市场。2017/2018H1公司省外新签订单分别为54.2亿/24亿,占比分别为66%/67%,其中海外新签订单占比分别高达57%/62%。公司于2018年上半年继续增加海外布点,经营取得重大突破,承接合同额22.2亿元。包括2018.2签署的《毛里求斯怡海花园项目1期工程设计、施工总承包(EPC)合同》,暂定总价3.15亿美元。

2013-2017期间公司省外及海外营收合计占比从3%提升至18%,未来将持续攀升推动公司整体业绩。

4.高毛利低费率保证盈利水平。

2017年公司主营业务毛利率46.7%,在业内处于较高水平,低于同期设研院(51.34%)、中设股份(49.6%)而高于中设集团(35.54%)、苏交科(31.27%);

公司费率控制一直处于行业领先地位。2018上半年公司期间费用率仅11.2%,较2017全年降低约2.3个百分点,低于同期中设集团(12.99%)、苏交科(16.35%)。

5.股权结构及股权激励计划增加公司扩张原动力。

中报显示公司十大股东均为公司高管/员工,合计持股25.91%与上年度年报公告结果持平;

根据公司2018.8.17公告,第三届董事会2018年第六次会议上审议通过了第一期限制性股票激励计划草案,该项计划旨在健全公司经营机制、完善公司激励约束机制,充分调动管理层及核心人员主动性、积极性、创造性,有效地将股东利益、公司利益和核心团队个人利益结合在一起,提升公司竞争力

结论:

报告期内,公司在手订单充沛推升业绩稳步增长,工程承包业务占比迅速提升拉动整体规模,持续加码省外市场,海外市场业务占比创新高,同时保持较高毛利率和较低费率以保障整体盈利水平,并通过第一期股权激励计划草案,有望充分释放业绩活力。我们预计公司2018年-2020年营业收入分别为27.01亿元、43.24亿元和58.11亿元;每股收益分别为3.64元、4.33元和4.67元,对应PE分别为11X、9.2X和8.6X,首次覆盖,给予“推荐”评级。