近期资本市场政策回顾:“政策底”之后,我们需要关注什么

2018年10月下旬以来,国务院副总理、一行三会、交易所、协会等纷纷发表了关于支持资本市场健康稳定发展的表态以及相应的措施政策,(详见后附近期资本市场相关政策与表态汇总),从目前的情况来看,“政策底”的确立应当说是比较确定的。

“政策底”之后,我们需要重点关注什么,或者说后期影响市场走势的核心变量会是什么呢?

从目前已经发布的几项政策来看,包括(1)国务院金稳会召开防范化解金融风险专题会议,(2)基金业协会对参与并购重组纾解股权质押的私募备案提供绿色通道,(3)上交所积极研究推出创新型基金等金融工具,化解股票质押违约风险,(4)人民银行增加再贷款和再贴现额度支持小微企业和民营企业融资,(5)11家券商达成千亿资管计划,纾解上市公司股权质押困难,(6)人民银行设立民营企业债券融资支持工具,毫不动摇支持民营经济发展等,可以很清晰地看出,此次“政策底”中“政策”的核心指向是解决市场中的股权质押风险,以及更广泛意义上的民营企业融资难问题,或者说“信用风险”。

我们在之前对2018年复盘的专题报告中曾指出(详见《市场思考随笔之十五:复盘2018年股市,我们是如何一步步跌下来的?》),导致2018年A股持续下跌的原因主要有两个,一个是外部因素贸易战带来的对中国经济和企业盈利未来不确定性的增加,另一个就是去杠杆下“信用风险”激增,“社融同比大幅回落”和“信用利差大幅飙升”是造成股市下跌的主要内因。“信用风险”持续升级下,使得2018年实体经济融资普遍比较困难,而二级市场中叠加股价持续下跌,股权质押风险就愈发突出了。

到今年7月份,我们看到了相关政策的明确转向,包括7月份的政治局会议提出货币政策从“稳健中性”转向“稳健”,7月23日,央行在一季度货币政策中提出“去杠杆初见成效,稳杠杆成为下一阶段主要目标”。同日,国务院常务会议定调“下半年积极财政政策要更加积极,稳健货币政策要松紧适度,保持社融规模和流动性合理充裕”等。因此,包括我们在内市场普遍认为后续将有可能迎来一个“宽信用”的周期阶段(参见《中央政治局会议点评:四大变化,政治局会议定调经济政策方向》)