片仔癀:业绩符合预期,营销改革持续提升品牌力

业绩简评

公司发布三季报,1~9月实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润35.86亿元、9.20亿元、9.05亿元,分别同比增长30.65%、36.35%、39.50%。单季度实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润11.82亿元、3.02亿元、3.00亿元,分别同比增长19.17%、25.22%、29.34%。

经营分析

业绩符合预期,营收质量高:

公司业绩主要来自于核心产品片仔癀的销量增长,其拥有“双绝密”护城河。公司在上游具备原材料优势,下游国内肝病/护肝人群庞大。

营收质量高:公司对片仔癀产品采取先收款后发货的机制。片仔癀主要由母公司销售,2018年1-9月母公司和合并报表中应收账款/营业收入比例分别为5.25%、13.4%,均低于去年同期(6.35%、15.64%),营收质量高,回款情况良好。

营销改革见成效,多方提升品牌力:

体验馆成为重要销售渠道:2015年至今,公司已开设体验馆超过150家,成为公司重要的销售和品牌宣传渠道,目前体验馆占片仔癀国内销售比例已达到约30%。2018年是片仔癀的“终端动销年”,通过举办“金牌培训师”等活动,进一步加强终端对片仔癀的认知和推广力度。

多方面、多途径擦亮品牌:在学术上,公司积极参加中华医学会肝病学分会学术年会等会议、并开展多项临床试验证实片仔癀疗效;在大众推广上,除了在CCTV和地方卫视进行宣传外,公司近日冠名G356(厦门-北京),贯穿9个省份、27个站点,在列车外观、行李架、座位等展示品牌,向政、商、公、旅人群准确投放。

盈利调整:我们维持盈利预测,预计2018-2020年EPS为1.81/2.50/3.30元,当前股价对应PE为45/33/25倍。

投资建议:公司通过擦亮品牌、拓展体验馆等方式,使“国宝秘药”为更多人所知、为更多人所用,预计全年销量增长35%以上,维持“增持”评级。

风险提示:销售增速过快导致麝香原料供给不足;人工养麝低于预期;体验馆渠道开拓低于预期;品牌投放效果低于预期;高估值风险。