从在建工程看信用风险
如果企业资本支出计划长期偏激进,比如在建工程占总资产比重持续较高(特别是周期性行业的公司),利润表的可调节性较大,值得重点关注。
案例一:盐湖股份。2017年开始盐湖股份业绩大反转,与投资建设的化工项目关系较大。2011年盐湖钾肥合并盐湖集团后,盐湖股份报表上的在建工程占总资产比重持续高于30%,投资规模巨大。较激进的投资项目对公司业绩影响如下:(1)持续的融资需求,债务规模增加,财务成本上升;(2)在建工程大规模转固时发生较多资产减值;(3)在建工程转固后折旧费用明显增加。
案例二:东北特钢。东北特钢在建工程占总资产比重持续保持在高位,财务费用持续上升,债券违约时财务费用占营业收入比重已经高达12.5%。不过与盐湖股份存在差异的是,东北特钢的在建工程在违约前一直未大规模转固,所以截至2015年三季度的报表仍未看到大幅的资产减值损失和折旧费用的快速攀升。
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