精锻科技财报点评:结合齿业务份额提升,布局新能源汽车产品

事件:

公司发布2018年半年度业绩公告,报告期内公司实现营业收入6.44亿元,同比增长23.01%,其中国内产品销售占比77.55%,同比增长22.65%,出口销售占比22.45%,同比增长16.38%,较2017年出口份额上升0.88个百分点;实现归母净利润1.59亿元,同比增长26.97%。

主要观点:

差速器半轴和行星齿轮市占率30%,客户资源优质。公司是国内自主精锻齿轮行业龙头,公司凭借先进的技术和设备,在差速器半轴和行星齿轮领域市占率30%左右,直接客户包括大众(国内+出口)、GKN(国内+出口)、GETRANG、AAM(美国车桥)、上海纳铁福等,最终客户主要为大众、通用、福特、丰田、奔驰等,客户资源优质,为公司其他业务拓展积累了良好的资源和口碑。

受益于大众DCT,结合齿业务成为未来增长点。2016年公司结合齿业务进入爆发期,大众汽车17年销量400万左右,DCT为180万套,规划到2020年达到300万套。公司为大众供应的DCT结合齿,价格远高于锥齿轮,且份额越来越高,目前公司获得DQ200配套比例由90万套的40%提高到140万套的80%;DQ381一档结合齿100万套的80%份额,该项目2019年下半年将进入批量供货,DQ381主要配套于大众

迈腾、帕萨特、奥迪A3、奥迪Q3、斯柯达速派(昊锐)、途安、高尔夫等车型,大多数为爆款车型。同时,还获得了DQ500、DQ380和382相关产品的订单。我们认为未来公司结合齿业务将成为拉动业绩的增长点。

天津工厂预计19年Q2投产,产能瓶颈问题即将解决。目前公司受制于产能瓶颈问题,订单完成率只有70-80%,为了解决产能问题,同时为大客户就近配套,公司在天津规划了2200万件产能的工厂,目前天津工厂进展顺利,项目生产厂房及办公楼已经顺利封顶,正在落实内部机电安装及设备基础施工;计划18年Q4开始进行部分设备的安装,19Q1进入设备调试试运营阶段,Q2进行投产。根据我们调研了解到,目前泰州工厂设备产能仍有富余,在天津工厂投产前,通过增加操作工人和生产班次来保证客户订单顺利完成。我们认为天津工厂投产后,一方面将使得公司订单完成率大幅提高,另一方面可以为公司拓展新客户打下基础,最后可以降低运输费用,提高公司盈利能力。

积极研发新能源汽车相关产品。在新能源汽车已经成为未来发展趋势的情况下,公司在新能源汽车领域已经展开布局和配套,目前在研或已研发成功的新能源汽车关键零部件包括:传动系统小总成、电机轴、铝合金涡盘精锻件等,已经为部分客户配套电机轴,并获得新能源汽车差速器总成的订单,产品价格比目前公司在差速器中配套产品价格要高。公司在姜堰建设新能源汽车项目和轻量化项目,设备将在下半年陆续进厂。

盈利预测与投资评级:我们预计公司2018年-2020年实现营业收入分别为14.08亿元、18.97亿元和25.12亿元;归母净利润分别为3.05亿元、4.22亿元和5.7亿元;EPS分别为0.75元、1.04元和1.41元,对应PE分别为18.1X、13.1X和9.7X,给予“推荐”评级。

风险提示:新项目车型销量不及预期,天津工厂进度不及预期。