转债“大时代”系列专题之十:高价转债的历史表现梳理上篇,绝对价格维度

高价转债历史梳理

本文从绝对价格维度分析高价转债的市场历史表现,研究总样本为2000年以来在市交易、目前已退市的全部108只转债(不包括可分离债)。首先,我们定义交易净价突破120元以上的转债为高价转债。按此标准筛选,我们发现历史上所有已退市转债都曾出现过价格高于120元的行情,即所有已退市转债都曾在某段时间跻身高价转债之列。 高价转债退出路径 对于高价转债而言,在价格突破120元之后的转股进度明显加快。其中55只转债在上市后首次突破120元之后的1年内完成90%转股,占比57%,45只在1年内完成99%转股,占比54%。

高价转债风险敞口

我们通过最大回撤来度量高价转债风险敞口。分别选取转债首次突破120元之后的三个月、六个月、一年为观测时间窗口,选取同时期的国信转债指数作为比较基准。从回撤结果来看,历史上转债突破120元之后的三个月内最大回撤平均为11%,六个月平均为18.7%,一年平均为25.8%。总的来看,三个月时间窗口期中高价转债最大回撤大于指数回撤的概率较高。随着投资时间窗口拉长,高价转债和指数的回撤幅度逐渐接近。

高价转债超额收益

对于高价转债的超额收益,我们同样选取转债首次突破120元之后的三个月、六个月、一年为持有期,选取同时期的国信转债指数作为比较基准。若转债在持有期内完成转股退市,则假设在最后一个交易日以市场价格完成交易。 从历史统计结果来看,历史上转债突破120元之后的三个月涨跌幅平均为11.84%,超额收益平均为3.74%;六个月涨跌幅平均为13.8%,超额收益平均为6.26%;一年涨跌幅平均为17.02%,超额收益平均为8.4%。

t检验显示高价转债三个月、六个月、一年超额收益均显著为正。

高价转债风险收益匹配度 我们可以用风险调整收益指标“卡玛比率”来度量高价转债的风险收益匹配情况:卡玛比率=涨跌幅/最大回撤。从三个月结果来看,高价转债平均卡玛比率为1.86,高于转债指数平均卡玛比率1.66。六个月平均卡玛比率为0.53,高于转债指数平均卡玛比率0.4。一年平均卡玛比率为-0.04,高于转债指数平均卡玛比率-0.13。可见高价转债的风险收益匹配较佳,投资性价比较高。

高价转债收益贡献度拆分

总的来看,高价转债的收益率主要来自正股的上涨。随着平价上涨,估值向下压缩,拖累转债跟涨速度。且三个月的正股超额收益率显著为正,可见短期内高价转债发行人可能有较强的股价诉求,通过积极管理股价来达到顺水推舟,促进转债更快转股。