看图说话:上市公司中报业绩,非金融上市公司营收增速上行

A股上市公司2018年中报已披露完毕,我们从成长性、盈利能力、盈利质量、回款质量和偿债能力的角度,分析上市公司业绩。我们的主要结论有三点:

1)不论从收入还是利润角度看,板块业绩出现分化。全部A股整体营收及利润增速依旧维持上扬,但结构内部出现分化。2018上半年主板(非金融)营业收入和利润总额增长延续上行趋势,同比增速分别为12.45%和27.58%,较一季度分别提升了0.89和5.06个百分点。但中小创营收利润增长却出现放缓迹象,2018年上半年,中小企业板(非金融)营业收入和利润同比增速为21.65%和17.60%,较一季度分别下滑了2.92和5.3个百分点。创业板(剔除温氏股份)营业收入和利润同比增速为20.91%和12.48%,较一季度分别下滑了1.46和19.06个百分点。创业板增速下滑表明一季度的业绩反弹并非常态,且与2017年末相比,中小创扣非前后利润同比增速差有所扩大。在扣除经常损益后,创业板(剔除温氏股份)2018H1净利润同比增速仅为2%。

2)尽管固定资产净值/总资产处于历史低位,但企业资本支出扩张动力并不强。企业资本扩张取决于资产负债修复和高盈利持续保持稳定两个条件,前者决定扩张资本开支的能力,后者决定企业再投资主观意愿。非金融主板净资产收益率持续提升,企业杠杆率有所下降,同时固定资产净值/ 总资产比例处于历史低位。资本扩张的必要条件得以满足,资本支出同比开始回升,但企业对于未来需求的判断是核心决定因素。2018年上半年内外围因素叠加使得投资者对宏观经济的预期偏悲观,受益工业品涨价最多的周期性企业对新增投资保持谨慎态度,上市公司整体资本开支增速出现放缓。

3)去杠杆对企业融资影响分化,小企业承受压力更大。去杠杆背景下,社融增长乏力,从社融分项来看,除人民币贷款和企业债券仍保持正增长以外,委托贷款、信托贷款、股票融资总额较去年同期均为出现下滑。非标融资需求回流贷款端,但在信用风险冲击下,大银行风险偏好下降贷款意愿不足,小银行非标回表资金压力较大。整体来看上半年信贷规模没有补足表外回表内的融资需求,拖累社融增速。上市公司亦受此波及,尽管整体企业财务费用率较一季度出现下滑,但小企业对非息债务的依赖加大。主板和中小板企业应收、应付账款在营收中占比保持稳定,但创业板应付账款在营收中占比提高,显示小企业在融资偏紧时承受压力更大,并倾向于通过增加对下游厂商占款的方式缓解资金压力。

风险因素:公司规模大小影响数据规律、上市公司与实体经济结构差异。