固定收益衍生品策略周报:经济金融数据助力市场做多,债市已连涨三周

方向性策略:从三季度经济金融数据来看,目前国内经济仍处于下行趋势,三季度下行速度加快,债市依然存在上涨空间:

在通胀数据方面,9月CPI同比涨2.5%,同比涨幅较8月上行0.2个百分点。不过,高频数据显示10月首周食品价格环比周涨幅明显收窄,第二周食品价格开始回落,我们预计前期猪瘟和异常气候对蔬菜价格的影响正在逐渐消退,10月食品价格环比继续明显超越季节性的可能性不大。

在金融数据方面,9月新增人民币贷款13800亿,同比多增1100亿。9月社融增量为22100亿,主要是因为央行自9月起将“地方政府专项债券”纳入统计口径。扣除9月地方政府专项债券后,新增社融约15000亿。如果从增速上看,社融增速依然回落,考虑地方专项债后,社会融资总量存量同比增速由8月份的10.80%继续下滑至9月的10.60%。

在经济数据方面,三季度实际经济增速下滑加快,政策放松压力将增大。2018年三季度GDP同比6.5%,创2010年以来新低。单季GDP增速回落到经济目标水平,政策放松压力将明显增加。展望四季度,我们认为经济仍处于下行趋势。在投资数据方面,固定资产投资增速小幅回升,主要受制造业投资拉动。按过去一周平均IRR计算,TS1812的理论价格范围是99.55-99.74,TF1812的理论价格范围是98.15-98.57,T1812的理论价格范围是95.31-96.02。

期现套利策略:

(1)IRR策略:过去一周,国债期货IRR表现分化,TS和TF合约IRR出现下行;T合约IRR水平有所上行。基于央行宽松的货币政策仍将继续维持,我们认为同业存单收益率和资金利率在后续仍将保持在较低水平或者继续下行,因此IRR水平仍将继续保持低位或者继续下行。不过,目前同业存单收益率略有上行,IRR下行的动力可能会有所减弱。

(2)基差策略:过去一周,国债期货活跃可交割券的净基差均出现上升。与IRR一致,我们认为1812合约的净基差水平继续上行的概率较大。

跨期价差方向策略:

目前1903合约的流动性较差,跨期策略的可操作空间不大,当前阶段,我们不推荐跨期策略操作。

跨品种策略:

过去一周,国债期货上的做陡曲线策略出现亏损。我们认为长期仍可以继续做陡曲线(10-2Y),主要原因在于:(1)历史上来看,央行宽松货币政策的周期平均持续时间在19个月,我们认为央行当前的宽货币政策仍将持续,资金面整体将长期保持在宽松水平;(2)近期,流动性尽管存在边际收紧的现象,但拉长时间来看,当前的资金面依然处于宽松水平,短期利率依然存在下行空间;(3)在社会信用局面并未真正从紧信用过渡到宽信用时,货币政策仍将继续维持宽松。一个较好的操作思路是:当资金利率每次回升至公开市场操作利率上方时,再开始进行做陡曲线套利操作。目前,资金利率处于近期较低水平,下周可能面临税期的扰动,建议可以在税期扰动过后重新参与曲线做陡交易。