正邦科技半年度财报点评:产能大幅扩张,成本有望持续改善

事件:

8月7日,公司发布半年报称,2018年上半年公司实现营收122.22亿元,同比增长35.21%;归母净利润为-1.91亿元,同比下降169.48%;扣非后归母净利润-1.73亿元,同比下降164%。

观点:

生猪出栏量大幅提升,市场低迷拖低业绩。公司落实规模扩张战略,2018H1生猪出栏量达到248.18万头,同比增长157.38%;公司母猪存栏量增加至44.42万头,生产性生物资产较年初增加39.75%,猪场建设投入增加,在建工程较期初增加37.8%,预计2018年全年生猪出栏量超过600万头,产能储备及后续猪场建设的逐步推进给出栏量的持续扩张提供基础。18年上半年生猪价格持续低迷,养殖板块盈利收到较大影响,按照销售均价11.5元/公斤,完全成本12.5元/公斤计算,预计养殖业务上半年亏损2.5亿元左右。6月份以来猪价全面反弹,预计公司下半年盈利将明显改善。

饲料产品结构优化,猪料业务平滑养殖亏损。公司18年上半年饲料销量278.16万吨,同比增长7.62%,销售收入85.57亿元,同比增长24.53%。公司以猪料作为主要发展方向,不断优化饲料业务产品结构,猪料收入占比由48.34%大幅提升至59.53%。此外,通过定制化技术支持、加大人才激励等方式增强营销力度,在市场低迷的情况下实现猪料产品销量逆势增长32.53%。饲料业务毛利润达到8.52亿元,毛利率较去年同期增长0.49%。农药业务销售收入同比增长31.96,兽药业务销售收入同比下降17.22%。公司完整的“饲料—农药—养殖”产业链在猪价波动行情下,在一定程度上平滑了养殖业务造成的亏损。

结论:

我们认为,公司产能具备持续扩张的基础,养殖成本有下行空间,在下半年猪价反弹的背景下有望迎来估值修复。我们预计公司2018-2020年归母净利分别为1.24亿元,3.41亿元和18.74亿元,EPS分别为0.05,0.15和0.80,对应PE分别为79X,29X,5X,首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示:猪价波动风险,疫病风险,成本优化不及预期等。