中宠股份2018年半年报点评:内生外延共同推进,公司营收快速增长

事件:

中宠股份公布2018年半年报,公司实现营业收入6.47亿元,同比增长38.76%,略超市场预期;实现归属于上市公司股东的净利润2592.72万元,同比下滑38.63%。

观点:

营收增长加速,成本上行压力犹存。公司2018上半年实现营收6.47亿元,同比增长38.76%,其中2018Q2实现营收3.71亿元,同比增长48.30%,相比Q1增速提升20.55个百分点。从销售品类来看,公司传统优势产品零食和罐头保持了30-40%的增速,新产品主粮和用品由于基数较小,均实现了100%的同比增速,特别是主粮产品4月份上市,上半年即实现近2000万的营业收入,推广效果及渠道开拓效果开始显现。由于原料成本上升,公司产品毛利率出现了一定程度的下滑,成本端压力预计会贯穿全年,对公司业绩造成较大影响。

国内业务扩张提速,费用支出有所提升。从区域来看,公司2018H1实现境内收入1.11亿元,同比增速63.88%,占比提升至17.14%。并且在原料成本上涨的趋势下,公司国内业务的毛利率还略有增长,达到41.93%。国内业务的迅速扩张主要得益于公司在国内市场的持续开拓与整合,今年以来公司持续下沉渠道,进行精细化营销,与多方电商营销团队合作新设安徽颂智、威海好宠与南京云吸猫三家子公司,发力线上营销。受公司市场开拓的策略影响,公司2018H1管理费用和销售费用有所提升,财务费用受汇兑损益影响下降明显,三项费用率同比下降0.21个百分点。

自有品牌建设持续,外延并购加速扩张。内生方面,公司在国内不断完善自有品牌产品线,传统零食和罐头产品保持优势,4月份上市的Wanpy无谷低敏粮市场反馈情况良好,公司主粮上半年收入同比翻番,用品方面也贡献了新的增长点。公司国内毛利率显著高于海外市场,伴随国内销售规模的扩张,业绩的逐步释放也将带来利润的增厚。外延方面,公司拟收购新西兰高端宠物品牌真挚Zeal,进一步完善产品结构,实现差异化竞争。

结论:

公司虽然在成本端承受了一定的压力,但收入端特别是国内市场快速增长趋势明显。我们看好公司在国内的产品推广和渠道建设带来的公司市占率的提升,也看好公司外延并购带来的差异化产品的独特竞争力。考虑到公司营业收入依然保持了较快增速,作为宠物食品标的具备稀缺性。我们预计公司18-20年净利润分别为0.60亿,0.92亿和1.32亿元,EPS分别为0.60、0.92、1.32,对应PE分别为58X,38X和26X,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产能释放不达预期,国内市场拓展不达预期,原料价格波动风险,汇率波动风险。