常熟银行:业绩继续高增,三季度净息差表现靓丽

前三季度利润增速延续上行,利息净收入表现靓丽手续费收入明显放缓

公司前三季度业绩表现靓丽,总营收同比增速18.3%,较上半年增速提升2个百分点,具体来看:1)18Q1-3利息净收入同比增17.2%,较上半年增速提升4.7pct,主要源于一方面资产端利息收入增速有所改善,18Q1-3利息收入同比增17%(15%,1H18),同时利息支出增速放缓,收录16.6%(18.6%,1H18),带动利息净收入贡献了总营收的86.9%;2)前三季度非息收入同比增长25.8%,较上半年明显放缓20.2pct,主要是三季度单季手续费收入同比下滑33.8%,影响单季非息收入同比收窄4.4%;其他非息收入低基数下实现较快增长,源于部分自营投资确认投资收益。前三季度常熟行PPOP同比增长20.4%(17.8%,1H18),在拨备计提不断加强、同比增5.5%的基础上(5.0%,1H18),公司仍实现归母净利润同比增长25.3%(24.6%,1H18)。

单季度表现来看,公司Q3单季营收增速21.97%,超出二季度2.1个百分点,延续了17年中期以来连续5个季度的走高态势。在手续费收入同比收窄33.8%的情况下,公司利息净收入和其他非息收入分别同比增长26.3%、140.9%。三季度单季PPOP同比增长25.2%(22.4%,18Q2),同时在三季度拨备计提同比增长22.55%的基础上,公司仍实现归母净利润同比增长26.7%,业绩表现亮眼。

零售业务高增长占比近半,三季度净息差继续回升

公司三季末资产较年初增长13%(11.98%,1H18),Q3环比中期末增长0.91%,增速有所放缓,但结构上进一步优化:1)信贷投放加速,三季度末贷款规模较年初增长18.1%(12.2%,1H18),增速进一步提升,带动占资产端的比例由中期末提升2.1pct至53.5%。其中对公、票据和零售贷款分别较年初增长15.1%、12.5%、21.7%,零售贷款占比再增1个百分点至49.2%。2)三季度同业资产压降显著,在买入返售资产规模归零的情况下,同业资产环比中期末大幅收窄61.5%,在资产端占比仅1.2%。3)投资资产规模三季度略有提升(+0.83%,QoQ)。

负债端,由于上半年存款表现非常亮眼(+13.85%),三季度存款规模环比略增1.62%,前三季度整体增幅超过去年全年增量,带动存款占比由中期末的74.7%提升至75.4%,负债端优势显著。公司债券规模环比中期末提升3.97%,而同业负债环比收降27.05%。存款结构上,受个人活期存款规模环比收窄9.95%影响,个人存款占比降低1.72pct至58.3%,同时定期存款占比提升0.8pct至57.99%,三季度新增公司存款中63%来自公司活期存款。

我们按期初期末余额测算的Q3单季净息差环比Q2走阔22BP,较二季度明显扩张,三季度企稳扩张的原因主要是高收益贷款加速投放,带动资产端收益率提升,同时市场利率下行叠加存款结构优化,负债端成本持续回落。

资产质量显著优于可比同业,拨备水平明显提升行业据前

公司三季度末不良贷款率1%,环比中期末延续下降1BP,资产质量优于可比同业。先行指标上,关注贷款虽然规模略有上升,但占比环比收降0.05pct至2.12%。同时,公司中期时逾期90+/不良仅62.2%居行业前列,不良认定非常审慎。受益于资产质量持续向好以及三季度拨备继续审慎加大计提,公司拨备覆盖率进一步增至406.7%,季度环比大增20.4个百分点,居行业前列。三季度末公司资本充足率和核心一级资本充足率分别为14.84%/10.03%,较上年末分别变动+1.87pct/+0.15pct,环比中期末也进一步提升。

投资建议:业绩增速稳健,基本面优秀

常熟银行三季报业绩表现靓丽,量价齐升下公司利润增速再创新高。同时资产质量各项指标继续改善向好,在审慎认定不良的同时拨备计提持续提升。今年以来公司持续加大向零售业务特别是个体工商户经营贷款的倾斜,资产端收益水平有明显提升,叠加负债端成本降低,息差持续提升。基于公司良好的业绩表现,我们微调公司盈利预测,18/19年净利增速预测为22.7%/20.7%(原为19.5%/21.9%),目前股价对应18/19年PB为1.13x/1.00x,PE为8.54x/7.07x,维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示:

1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。

2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。

3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。