东方电缆2018年三季报点评:业绩超预期,高端海缆产品促进公司毛利率快速提升

业绩增长持续加速,盈利水平显著提升,维持“推荐”评级:

2018年1-9月公司营业收入为21.89亿,同比增长36.90%,归母净利润1.15为亿元,同比增长212.90%,实现扣非后归母净利润1.12亿元,同比增长320.28%。2018年第三季度公司营业收入为8.02亿元,同比增长36.07%,归母净利润为5900万元,同比增长574.99%,相对2018年二季度增速再次提升。海上风电建设处于景气期,公司作为国内海缆龙头将直接受益。预计公司2018-2020年营业收入分别为29.97/36.77/47.18亿元,归母净利润分别为1.58/2.58/4.23亿元,复合增速约103%,维持“推荐”评级。

海缆持续放量,公司净利率大幅提升至5.27%,有望继续提升:

2018年1-9月公司海底电缆营业收入比去年同期增加6.08亿元,估算海缆收入超过7亿元,占总营业收入比例34%左右。海缆收入量和占比的提升,使得公司盈利水平提高。2018年1-9月公司销售毛利率为15.79%(+2.75pct),期间费率为8.83%(-0.40pct),净利率为5.27%(+2.97pct),经营效率和盈利水平均有明显提高。目前公司海缆产品中220kv产品收入增加,高端海缆产品的交付将进一步提升公司海缆业务毛利率,驱动公司盈利能力提升。

估算公司海缆在手订单约18亿,未来业绩高增长无虞:

2017年海上风电新建容量1.16Gw,同比增长97%,招标容量约4Gw,进入了加速建设期。根据广东省、福建省等最新规划和已招标海缆项目情况,估算到2018-2020年海上风电累计新建容量约8Gw。对应海缆需求超过150亿,对应国内市场海缆需求的复合增速超过50%。根据公司披露的海缆项目中标情况,2018年公司市场份额约40%,估算三季报公司海缆在手订单约18亿元,将确保四季度和2019年公司海缆业务的高增长。

公司积极扩建产能,投资设立子公司布局海缆安装敷设业务:

9月14日,公司公告拟在广东阳江设立全资子公司,主要从事海缆生产、销售业务,9月29日公司公告阳江子公司已完成工商注册。阳江子公司有望扩充公司产能,助力公司开拓广东及周边省市市场。9月14日,公司公告拟与三峡新能源等设立海洋工程合资公司,切入海缆安装敷设业务,完善公司业务链布局。随着公司产能扩张、市场开拓和业务链的延伸,公司海缆业务的收入体量和市场份额将进一步增长。

风险提示:海上风电建设低于预期,公司海缆产能扩建进度不达预期。