南极电商:18q1-q3归母净利润+85.0%yoy,gmv+62.5%yoy,全年业绩指引略超预期

业绩简评

2018Q1-Q3公司实现收入20.45亿,+409.2%YOY,实现归母净利润4.49亿,+85.0%YOY。2018Q3公司实现8.11亿收入,+441%YOY,实现归母净利润1.58亿,+53.0%YOY,业绩符合预期(公司预计2018年Q1-Q3归母净利润达到4.07-4.62亿元,+67.5%-90.2%YOY)。

经营分析

剔除时间互联并表影响后,预计公司2018Q1-Q3原业务实现收入5.21亿,+29.7%YOY,实现归母净利润2.43亿,+52.0%YOY,2018Q3原业务实现1.50亿收入,+28.0%YOY,实现归母净利润1.03亿,+30.1%YOY,Q3单季度利润增速低于前两季度主要由于今年Q3对于广告营销方面的投入,而这部分在去年同期没有的。营销投入在短期或影响净利润增速,但对于公司长期品牌形象建设,有着重要作用。

全年业绩指引超预期。公司预计2018全年归母净利润达到8.3-9.5亿元,+55.4%-77.8%YOY(已考虑可能的部分电视广告费用支出),2018Q4归母净利润达到3.8-5.0亿,+30.6%-71.8%YOY,略超出我们8.3亿元的全年业绩预期。业绩变动主要系品牌授权及电商服务业务的电商渠道马太效应凸显,并持续提升精细化管理,主营业务持续向好,移动互联网营销业务相关业务稳健发展。

2018Q1-Q3总GMV达105.4亿元,+62.5%YOY,多元化品牌战略卓有成效。分品牌来看,南极人/卡帝乐/其他品牌分别为88.0/14.7/2.8亿元,分别+54% /118%/147%YOY,占比83.5%/13.9%/2.6%,卡帝乐和其他品牌占比分别提升3.5/1.9pct,体现公司多元化品牌战略渐显成效,有助于增厚利润,分散风险。分平台来看,在阿里/京东/拼多多实现的GMV分别为73.8/19.5/9.3亿元,分别+63.5%/26.1%/210.4%YOY,占比70.0%/18.5%/8.8%,京东占比-5.3pct,拼多多强势崛起,占比+4.2pct。

投资建议

GMV的高速增长有望带动公司综合服务收入的持续提升。我们预计18年公司归母净利润为8.3亿,同比增速达56%,对应PE仅为19x,预计未来三年公司将会保持约40%的复合增长率,维持买入评级,目标价11.5元。

风险提示

公司品类扩张进程不及预期;营销费用增长影响净利水平;公司终端零售的第三方平台(如阿里&京东&拼多多)政策发生不利变化等风险。