高能环境:营收持续高增,经营现金流大幅改善

营收持续高增,三季度表现依旧亮眼。受益于开工项目增多和2017四季度扬子化工、中色东方并表,2018二季度贵州宏达并表的影响,公司2018前三季度营收、净利润同比高增长。公司2018年前三季度实现营业收入22.35亿元,同比增长47.10%;归母净利润2.41亿元,同比增长86.49%。受益于危废运营业务规模的提升,公司净利润增速高于营收增速。单季度来看,2018年第三季度,公司实现营业收入8.57亿元,同比增长30.44%,实现归母净利润0.89亿元,同比增长41.27%。

整体毛利率保持稳定,经营现金流大幅改善,向好趋势有望延续。1)毛利率保持稳定。公司实现毛利率30.31%,同比上升2.47pct,环比下降0.62pct,2018年以来基本保持稳定。2)三大费用率继续下降。报告期内,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.42%/7.29%/3.04%,分别同比下降0.41pct/2.51pct/0.90pct;分别较2018H1变动-0.12pct/-3.23pct/0.21pct。3)经营性现金流大幅改善。报告期内,公司继续加大催收力度,实现经营性净现金流1.46亿元,较去年同期(-0.73)大幅改善,变化比例达300.04%,符合预期。随着公司后续危废产能的持续释放,公司毛利有望继续保持在较高水平上,同时危废运营项目有望带来经营性现金流的继续改善。

订单持续增加,保障后续业绩。截止2018年9月末,公司新增订单总额27.18亿元,其中工程承包类订单13.9亿元,投资运营类订单13.28亿元。其中,2018年第三季度新增订单4.26亿元,均为工程承包类订单。按照业务板块划分,截止9月末,公司环境修复、城市环境、工业环境板块累计新增订单分别为10.06/3.69/13.43亿元,除城市环境板块外,新增订单金额均较去年同期出现较大增长。公司期末在手尚可履行订单合计85.65亿元。

投资建议

预计公司2018-2020年EPS分别为0.44\0.56\0.69元,对应公司10月17日收盘价7.99元,2018-2020年PE分别为18.28\14.28\11.52,维持“增持”评级。

存在风险

政策推进不及预期;项目进度不及预期;行业竞争愈发激烈,利润率下降;债务及融资风险;大股东股权质押比例较高的风险;系统性风险。