当升科技中报点评:扣非净利润实现翻倍,高端正极龙头地位稳固

事件:

公司发布中期业绩报告,2018H1公司实现营业收入162,983.58万元,同比增长95.22%,净利润为11,280.81万元,同比降低22.16%,主要是2017年上半年公司出售星城石墨股权实现投资净收益为9,095.37万元。扣除非经常性损益后的净利润为10,612.64万元,同比增长114.99%。

观点:

1.正极材料销量大增拉动业绩增长

2018H1公司实现扣非净利润同比增长114.99%,增速高于营收增速95.22%,主要原因在于募集资金利息收入增加引起期间费用率大幅降低,2018H1期间费用率仅5.51%,同比减少4.43%。

2018H1公司实现营业收入16.3亿元,其中在总营收占比95%的锂电材料业务营收、成本、毛利分别同比增长103%、109%、76%,毛利率为12.22%,同比减少2.27pct。锂电材料业务实现扣除非净利润0.85亿元,同比增长183.31%,是公司利润的主要来源。正极材料是公司锂电材料业务的产品,公司当前正极产能达到1.6万吨,包括燕郊(3000吨LCO+3000吨NCM523),海门一期(2000吨NCM523),海门二期(4000吨NCM622+4000吨NCM811),其中海门二期将于2018H2投产。在正极领域产能布局使得公司受益于锂电池需求旺盛,正极材料销量不断增长。由于国内正极材料产能扩展过快,出现阶段性产能过剩,2018H1正极材料价格出现下跌,NCM111和NCM523当前均价较2018年最高点已下跌20%、30%。正极材料价格仍然承压,公司有望通过产能规模以及在NCM811的先发优势,以增量对冲产品价格下跌。

2.正极产品升级及产能扩张夯实领先优势

在现有正极材料产能高利用率和高需求的背景下,公司不断推进产品升级和产能扩张。NCM811作为提升电池能量密度的重要发展方向,是公司研发的重点。2017年已完成NCM811的量产工艺开发,目前已通过客户认证并实现批量供货。同时加大固态锂电材料和富锂锰基材料的开发,进一步加强在正极材料领域的领先优势。

在产能拓展方面,海门三期工程已启动,预计2019Q2投产,届时将新增1.8万吨NCM811产能。同时公司推进常州锂电新材料产业基地项目,远期规划高镍正极材料产能10万吨,首期规划投资33.35亿元实现正极产能5万吨。

3.跻身高端供应链提升产品销量

公司围绕“动力、储能、小型锂电”三个市场,加大市场拓展力度,不断发展高端客户以扩大市场份额。在国际动力电池领域,产品契合正极材料高镍化发展趋势,加强与特斯拉、大众、宝马、现代、日产等国际客户的合作,NCM811产能逐渐建成后预计2019年实现放量。在储能领域,坚持走高端化路线,加大与三星SDI、LG化学等国际储能大客户的战略合作,2018H1储能多元材料销量同比大幅增长,牢固占据了国际储能高端供应链。

结论:

公司是国内正极材料龙头企业,不断扩展正极材料产能并推进高镍正极产品研发,海门三期以及常州项目落成后高镍正极产能将显著提升,进一步稳固正极龙头地位。我们预计公司2018年-2020年的营业收入分别为38.4亿元、46.3亿元和66.2亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2.76亿元、3.96亿元和5.85亿元,每股收益分别为0.63元、0.91元和1.34元,对应PE分别为39、27、18。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:

正极材料价格出现大幅下跌、锂电池下游需求下滑